本轮豆油价格或已经从前期上涨周期转为下降周期-第6页

当豆油价格升至六年高位区间时，廉价替代效应逐步消失，逐步转变为高价抑制消费效应。2020年1月上旬，豆油价格升至2014年以来的高位区间：2020年1月10日DCE豆油期货指数最高价格6920元/吨，一级豆油现货价格在1月9日达到7265元/吨，均处于2014年以来的高位区间。当初的优势廉价替代效应其实已经逐步消失，而且随着价格攀升，还会逐步产生高价抑制消费的结果。也就是说，2019年在猪肉价格飙涨背景下，处于十多年价格低位的豆油价格相对显得十分低廉，但是如果猪肉价格都开始下降或者预期下降，那么高位的豆油价格就愈发显得昂贵，价廉物美的优势不复存在，其结果必然是导致需求下降。

3)小结：豆油替代需求下降驱动价格进入下降周期

基于豆油替代需求下降的逻辑，豆油价格进入下降周期也是大势所趋。在猪肉及其副产品产量大幅下降、价格大幅攀升的背景下，廉价豆油具备极其优良的替代效应，导致廉价豆油替代需求增加，价格也进入上涨周期。但是，随着猪肉供应逐步增加：从现实角度而言，猪肉抛储和进口可以随时弥补短期供应不足的问题；从预期角度而言，在生猪进入复产周期后，猪肉及其副产品供应增加也只是时间问题，所以从豆油对动物油脂替代数量上而言，豆油的替代需求将会下降。从价格上看，随着豆油价格升至多年高位区间，豆油廉价优势消失殆尽，也不再具备替代效应产生的基础，所以无论从哪个角度来说，豆油需求下降也是势在必行。这就是我们在2020年豆类年报中看淡豆油的核心逻辑。该逻辑的结果就是豆油与CPI均进入下降周期，而豆油价格进入下降周期的时间窗口是根据以往豆油价格与CPI关系得出来的结论：豆油通常略微提前于CPI进入下降周期，而2020年1月可能是CPI最高的时间，所以我们在当时年报中得出豆油阶段性见顶的时间窗口为：2019年12月-2020年1月。也就是说，若无意外，在豆油替代需求下降的背景下，豆油价格进入下降周期也是大势所趋。