远期压榨亏损 豆油下跌空间不大

截至7月6日，国内沿海地区油厂一级豆油平均价格为5720元/吨，与1日相比下跌20元/吨。其中，广东最低5580元/吨，天津最高5780元/吨。

巴西大豆进口成本主导市场

据测算，7月份进口美国大豆到港平均成本3093元/吨，比6月份上涨3元/吨，美国6月船期对应美盘期货7月合约、7月份到港的美国进口大豆，采集点价时间是4月9日至6月30日，接近3个月。同期进口巴西大豆平均成本3042元/吨，比6月份微跌7元/吨，比美国大豆进口成本低41元/吨；而巴西7月船期，8月中下旬到港的进口大豆成本为3072元/吨，上涨30元/吨，底部有所抬升。

由于美豆近期大幅上涨，随之进口大豆成本逐步提高，截至上周四，美豆9月合约收盘1031美分/蒲式耳，巴西理论到港成本3250元/吨，比6月15日上涨280元/吨，涨幅9.4%。

目前进口巴西大豆数量明显大于美国大豆进口数量，巴西大豆进口成本主导国内大豆市场。按7月进口巴西大豆平均成本3042元/吨、豆粕(2612, -108.00, -3.97%)沿海平均价格2780元/吨、豆油沿海平均价格5720元/吨计算，国内沿海地区压榨利润为92.4元/吨；按目前港口分销大豆3070元/吨计算，大豆压榨利润为64.4元/吨。按7月进口巴西大豆平均成本3042元/吨，对应国内7月3日期货1509合约收盘、豆粕2731元/吨、豆油5646元/吨计算，压榨利润为167.28元/吨(加工费和现货升水相抵消)，比6月26日增加113.87元/吨。

按上周四美盘8月合约收盘1038美分/蒲式耳，巴西7月船期理论进口成本3231元/吨，对应国内7月3日期货1509合约收盘价、豆粕2731元/吨、豆油5646元/吨计算，压榨利润为-21.7元/吨(加工费和现货升水相抵消)，比6月26日减少1.9元/吨。

按上周四美盘9月合约收盘1031美分/蒲式耳，美国7月船期理论进口成本3320元/吨，对应国内7月3日期货1509合约、1601合约、1605合约收盘价计算，分别亏损125.4元/吨、22.42元/吨、65.98元/吨，分别比6月26日减少43.4元/吨、53.01元/吨、37.42元/吨。

远期大豆进口成本预期提高

通过进口成本分析不难看出，7～8月进口巴西大豆成本相对稳定，但远期进口成本有望逐步提高。

无论进口大豆成本均值，还是分销大豆现货，压榨利润已经不错。而进口大豆成本均值对应国内期货压榨利润高达167.28元/吨，基本接近5月初的利润高点200元/吨附近。

在现货压榨利润非常好的情况下，6月进口大豆850万吨，7月进口大豆800万吨，大豆供应充足。油厂只能选择加大开工率，增加下游产品的供应，对下游产品有一定的压力，导致压榨利润小幅回落。

由于远期进口成本有稳步提高的预期，压榨利润再回落至6月中旬以前的亏损境地不易，但以美盘期货价格计算的进口大豆成本，相对应国内豆油、豆粕期货价格计算，全部亏损。不过亏损幅度不一致，说明国内豆粕、豆油价格偏低，或者进口大豆成本偏高。

如何解决远期压榨利润亏损？一是美豆期货下跌，但美豆中线上涨趋势已经形成；一是国内豆粕、豆油上涨或者补涨，才能把亏损填平，再有合理的压榨利润，达到良性循环。

短期现货压榨利润高企，远期压榨大幅亏损，说明短期有回落可能，远期有大幅上涨或者补涨预期。

6~7月份大豆进口量大幅增加，成本较低，加之豆粕超跌反弹，油厂短期采取挺粕略压油策略。预计7月上半月豆油价格下跌空间不大，下半月后有望上涨或者补涨。