非商业基金继续增多美豆油持仓

8月初以来美豆高位振荡，对国内下游消费传导出现压力。由于养殖利润继续下挫加上生猪存栏基数高企，两方面因素使豆粕上涨动能受到削弱。

远月压榨利润大幅亏损，跷跷板效应导致油脂价格回升，油粕比小幅反弹。但中期而言，受较高库存以及美豆高位调整压力影响，油脂反弹高度有限，后市继续下行的概率较大。

大豆天气炒作面临收获期压力

6月份以来，美国中西部地区严重干旱导致主要农产品价格飙升。8月中旬，虽然降雨缓解了部分地区旱情，但相对历史同期降雨量依旧偏少。截止到8月18日，中西部大豆主产区爱荷华、伊利诺伊，印第安纳州累计降雨量平均为1.5—2.5英寸。

大部分地区降雨量为历史同期的80%左右，仅有少部分达到同期的120%。虽然目前旱情不至于对大豆产生严重影响，但近期降雨对大豆单产的提振很可能落空。目前期价已经基本反映了大豆产量下降的预期，市场题材后期可能逐步从供给转向需求，期价可能出现秋季收获高点。

下游传导不畅 油粕比小幅反弹

虽然前期到港大豆压榨利润一直处于正值，但远月进口到港大豆压榨亏损却不断扩大，7月底美豆远月压榨利润已经达到了每吨亏损700元，而每吨压榨利润历史均值一般在-200到200元。因此，大商所众多传统卖出保值席位在豆粕上出现了大量买入保值持仓。

随着豆粕价格的一路高企，高价豆粕对下游的传导压力逐渐加大。近期，下游养殖利润下滑甚至部分亏损。截止到8月15日，22省市猪粮比价为5.48，其中自繁自养的养殖户利润已经转为负值。

在生猪存栏高企及下游传导不畅双重因素作用下，豆粕价格上下两难，导致作为饲料的豆粕价格高位振荡。8月初看好大豆后市的投资者开始逐步转战豆油，截止到8月18日，广东现货油粕比为2.15，8月初为2.08。油粕比小幅反弹。但从后市来看，由于大豆价格面临较大平仓压力，支撑油粕比反弹的因素将成为打压油粕比的催化剂。

非商业基金继续增多美豆油持仓

截止到8月14日，CFTC资金持仓显示非商业持仓增加美豆油多单9885手，除上周以外，非投机基金已经连续5周增持美豆油多单。目前，美豆油投机基金持净多持仓达到12652手，为5月15日以来的新高，短期资金有继续增仓动作。资金的持续推动力将有助于美豆油期价反弹。

结论及操作建议

目前大豆市场已经进入供给炒作后期，但产区降雨几乎无助于单产恢复。短期旱情仍有一定炒作空间，从而推动豆类价格上涨。从国内产业链来看，高价进口大豆已经导致远月压榨亏损严重，众多买入保值持仓将支撑豆粕价格保持坚挺。

但总体而言，由于豆粕价格坚挺，油脂库存压力始终压制多头信心，因此油粕比反弹高度受限。操作上，豆油主力合约多单可逢高逐步减仓。关注整数位压力，9800—9900一线压力较大，可在反弹受阻后沽空。