豆油期货价格走强将在四季度显现

在美国农业部8月份豆类报告下调美豆产量之后，这就意味着美豆减产基本成为事实。

而在此基础上，豆类走势却有所分化，从6月初开始，豆子1301合约累计上涨10.3%、豆粕1301累计上涨25.8%、豆油1301累计上涨5.2%，从中也可以明显看出目前豆油走势较豆子、豆粕走势明显较弱，笔者认为这最主要是目前油脂处在消费淡季有一定影响，随着三季度逐渐过去，四季度开始预计豆油走势将逐步走强。

一：USDA8月报告奠定美豆减产事实

在本年度南美大豆减产基础上，美豆的生长再次遭遇极度干旱侵袭，导致本年度全球大豆供应趋紧。美国农业部8月报告显示美国大豆亩产预测为36.1蒲式耳，较上月预测减少4.4蒲式耳，年比下降5.4蒲式耳。

同时，美旧作大豆库存预期为1.45亿蒲式耳，低于上月预测的1.7亿蒲式耳及市场平均预测的1.57亿蒲式耳。而从美豆产量、库存图也可以看美豆12/13年度大豆产量、库存、库存消费比都接近或创出10年来的新低。因此随着后期美豆上市，市场将重新炒作美豆供需失衡因素，豆类期价也将继续走高。

二：后期压榨亏损将使得油厂挺油意愿增强

根据现货市场油企的实际压榨利润历史数据分析，初步可以得出大概的压榨利润合理波动区间在-150-至120元//吨之间。当压榨利润大于120元//吨时，油厂积极采购大豆，而目前国内大豆库存高企在一定程度上也反应出这个情况。

相反当压榨利润亏损接近150元以上时，油企一般会停产，停工，减少市场上大豆油和豆粕的供应量。而从历史数据来看，当大豆价格成本上涨导致压榨利润低于200元/吨的时候，油厂将通过减产或者是提高豆油、豆粕价格来减少损失，而从四季度来看，由于油脂属于消费旺季，因此一旦后期高成本大豆开始压榨，油厂挺油意愿将大大加强。

从这张图表也可以看出，国产大豆几乎全线亏损，而进口大豆压榨虽有适当盈利，这最主要是因为按照前期进口大豆4800元/吨左右价格计算，而如果按照5230元/吨远月船期美豆估算成本计算压榨利润来算，亏损将达到269.25元/吨左右。

三：油强粕弱或将在四季度显现

从基本面上来看，按豆油跟豆粕消费季节的对比性分析，一般三季度属于养殖业的旺季，因此豆粕相对较为强势，而豆油在这个时候恰恰是属于消费淡季加上低价棕榈油替代影响，其价格明显要弱于豆粕，不过随着四季度的到来，豆油逐步进入消费旺季之后，三季度的粕强油弱将发生根本转换，油强粕弱格局将出现。

而从历史数据对比来看，从2006—2012年的三、四季度油粕涨跌幅对比图可以得出；在这7年中，三季度豆粕除了11年三季度走势相对豆油较弱之外，其他年份表现相对豆油要明显强势很多，而四季度走势来看，油、粕的走势恰恰相反，除了2011年四季度豆油稍微弱势于豆粕之外，其它6个年份，豆油走势要明显强于豆粕。

而从它们的比率也可以发现，豆油跟豆粕比率一般都保持在3.3—2.25之间，这就意味着一旦它们之间的比价回落至2.5之下，再往下走的空间基本不大，而截至8月20日收盘价相对豆油1301跟豆粕1301合约之间的比价约为2.46左右，也就是说目前豆油、豆粕比价已经到达一个相对低位，继续缩小空间并不大，投资者可适当考虑等待豆油、豆粕比率缩小至2.3之下，就可以尝试买豆油、抛豆粕的套利操作。

操作建议：

操作上，就短期而言，美豆产区天气仍将有一定的不确定性，假如美豆产区天气能有所缓和，那么届时美豆单产将有所回归，这将对豆类9月行情回调概率加大，从06—11年9月涨跌数据可以看出，9月份美豆油、连豆油下跌概率为66%，投资者可适当关注。

不过考虑到美豆年内减产已经奠定，因此假如9月真的能有所调整，可视为逢低买入机会，因为从10月份开始随着美豆的上市，美豆价格将继续走高，而四季度恰好是豆油消费旺季，豆油将是三大豆类中最好的做多品种。