目前进入季节性累库周期 豆粕库存仍处偏低水平

【豆粕】

隔夜美豆11月收于1303.75，跌2.2%。国内市场，截至7月28日，国内油厂豆粕库存75万吨，环比增15万吨，目前油厂大豆库存已经恢复至2022年同期水平，但豆粕库存仍处偏低水平，从这个角度来看，豆粕库存有进一步追赶的动力。

目前进入季节性累库周期，在大豆进口量大增的背景下，压榨量的提升幅度并不大（国储因素为主，海关因素为辅），国内豆粕库存仍处于历年同期偏低水平，当前关检政策再度趋紧，市场对于豆粕现货流动性的恐慌情绪犹存，现货对1月基差继续趋涨，盘面走势继续偏正套。

最近美豆主力11月合约承压下行，压制连豆粕1月合约走势，9-1价差继续高歌猛进，暂无反转迹象。我们之前推荐的更多的是11-5、1-5正套，11月对应美豆、5月对应南美豆，进入10月巴西种植季之前，仍然推荐正套操作为主。可能阶段性会走反套，但并非主流，从历史情况来看，豆粕反套的空间本身就不是很大。1-5正套暂时被压制，但未来仍有上行驱动。

总结下，连粕在国际国内宏观情绪好转、美豆天气市、面积报告、人民币贬值、现货流动性恐慌的共同作用下，突破上行且在美豆暂时熄火后表现抗跌。连粕若想进一步上涨需要美豆天气市的继续配合，但目前看美豆的上行空间已然不大。

操作上，连粕冲高后若后续题材不济仍可能回调，但暂不宜做空头配置，目前全球天气异常概率偏高，还是要关注美豆优良率的走势变化及8月供需报告的意外影响。正套仍然是值得推荐的操作。

【国债】

国债：盘面上看，昨日国债期货延续震荡偏强。进入月初，银行体系资金面转松，上周公布财新制造业PMI偏弱，支撑债市偏强。另外，央行强调降准仍是稳定预期的重要工具，加强汇率顺周期监管，短期降准预期再起，7月份召开的中共中央政治局会议强调“要用好政策空间”“加强逆周期调节和政策储备”“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。距离上一次降准，已经过去四个月。

近期专项债发行将带来流动性扰动，市场近期降准预期再起。考虑到下半年MLF到期压力显著高于上半年（8-12月到期量达到2.8万亿），同时MLF存量超过5万亿。根据往年经验当MLF存量超过5万亿同时到期量较大的情况下，央行降准置换MLF的可能较大。

但是中期看，政政治局会议释放诸多积极的稳增长信号。虽然货币政策维持宽松的基调不变，且不排除进一步降息、降准可能，但是重点在定向以及结构式宽松为主。在实体需求不足的前提下，政策意图或重在疏通宽货币向宽信用的传导路径。另外房地产相关政策也超预期，市场对于一二线城市放松限购预期升温。叠加月末公布制造业PMI指数连续两月的环比上升进一步确认了经济修复已经走出了增速底，国内需求加快修复，制造业企业开始补库，工业品价格也触底回升，企业生产预期也有所好转。

后续在国内经济的政策低出现后，经济底何时出现。重点关注经济的环比改善情况以及政策的具体落地情况。

（来源：新湖期货）

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