钢材11月行情展望：钢厂复产暂缓 低库存结构不改

期现：本周价格冲高回落，螺纹钢和热卷价格分别回落至3364元每吨和3530元每吨。受螺和卷产量分化影响，螺纹库存提早累库，卷螺差持续走扩至166元每吨。考虑四季度热卷季节性需求特征好于螺纹钢，并且螺纹产量已经恢复至较高水平，预计1月合约卷螺差维持高位。当前螺纹和热卷基差偏弱走势，1月合约升水现货。螺纹1-5价差走弱，热卷1-5价差平稳。考虑钢材绝对库存低位，叠加近期钢厂复产暂缓，热卷减产去库，热卷基差可能阶段性走强。

利润：9-10月份，钢价涨幅大于原料，高炉钢厂利润快速走扩至300-400元每吨，而电炉利润因节后废钢补涨，有所收敛，从300元下降至150元每吨。钢厂盈利率突破年内高位，钢厂复产意愿强。

供给：高频数据显示1-10月份铁元素产量同比下降3.9%，考虑23年底基数低，预计全年铁元素产量降幅将环比收窄。10月份以来，钢厂复产，但近期复产暂缓，产量尚未达到上半年高点。截止11月初，铁元素产量（钢联245家钢厂铁水样本+富宝255家钢厂废钢日耗）在288万吨，比上半年294万吨高点低，并且持续两周产量都未明显上升。本周品种材陆续减产，螺纹、热卷和带钢都减产明显，在利润好转情况下，钢厂11-12月份可能不会大幅扩产。考虑这几年中国钢厂兼并重组，行业集中度增加，钢厂调节产量效率提高。24年钢厂持续亏损，现金流收缩，利润10月份才阶段性好转，面临淡季累库压力，钢厂目前复产谨慎。

需求：从铁元素产量降幅和库存走势看，24年全年需求预估下降3%-4%。四季度需求季节性回升，五大材表需环比回升，但尚未创年内新高。分行业看，建筑行业随着项目资金好转，需求有所改善。百年建筑网数据显示建筑工地资金到位率已连续四周上升。但11月中旬，北方工地开始季节性停工，建筑行业后期增量需求有限。制造业需求受“设备更新”政策影响，家电、汽车和机械等行业需求环比改善明显。出口依然维持高位。11月4日-8日全国人大会议预计会有财政宽松政策，将影响市场对25年钢材需求预期。

库存：绝对库存不高，虽然产量回升，但库存尚在低位。五大材库存延续去库，环比-24.4万吨至1234.9万吨。螺纹钢库存+2.5万吨至437.3万吨，热卷库存-15.4万吨至338.77万吨。考虑10月份螺纹钢表需均值在235万吨水平，如果螺纹钢产量不继续增产，11月份螺纹钢小幅累库，但累库幅度不大。热卷减产去库。在利润好转下，热卷库存不增反降，可能是冷轧基料分流热轧产量有关。从8月份开始，冷热价差持续走扩，目前冷热价差在600-700元高位，冷轧利润好于热卷，影响铁水向冷轧倾斜，挤压热卷产量。考虑“设备更新”政策支撑冷轧卷板需求，预计冷热价差依然可以维持高位，11月份热卷依然可以维持去库走势。

观点：从10月份五大材表需和产量情况看，如果钢厂增产谨慎，产量不继续增加，五大材库存将维持去库，特别是热卷减产去库，11月份基差有望阶段性走强。钢材产业层面，钢厂增产暂缓、预计11月低库存结构不改，对价格有支撑。并且国内宏观整体偏暖，有利于价格上涨。但近期宏观扰动较大：其一是11月5日美国大选；其二是11月4日-8日的国内人大会议，预计对市场情绪有扰动。11月1日，螺纹钢和热卷价格分别回落至3364元每吨和3530元每吨。操作上建议做多期货+买入看跌期权组合操作。

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