国债期货：期债整体走强 关注税期走款及MLF操作

【市场表现】

国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.69%，早盘一度涨1%；10年期主力合约涨0.17%，早盘一度涨0.40%；5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率普遍下行，7年期下行幅度较大。截至发稿，10年期国开活跃券“24国开10”收益率下行1.5bp，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率下行2.25bp，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率下行1.5bp，7年期国债活跃券“24附息国债13”收益率下行4bp，盘中一度下行7bp。

【资金面】

8月14日以固定利率、数量招标方式开展了3692亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。当日无逆回购到期，因此单日净投放3692亿元。资金面方面，周三央行公开市场逆回购操作继续大幅净投放，银行间市场资金面进一步改善，隔夜回购加权利率明显回落并跌至1.85%附近，与七天期的倒挂现象消失。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期存单一级因到期适逢周末假期，尚无有效报价；二级市场同期限存单最新成交在1.90%附近，较上日下行约4bp。税期走款之际资金面临需求压力，不过在央行逆回购持续大额净投放的助力下，流动性情绪稳定。周四将有4010亿元中期借贷便利（MLF）到期，还需要看央行是否会按惯例在15日续做。此外，财政部8月16日将招标进行1700亿元两期国库现金定存操作，其中第7期为3个月期800亿元，第8期为2个月期900亿元。

【消息面】

金融时报发文指出，2023年以来长债收益率已下行60个基点，呈现单边市场行情，吸引大量资金流入，还出现一些杠杆交易。市场分析认为，长债收益率单边下行会积累较大的金融风险，一旦市场转向，杠杆仓位快速平仓会加剧市场螺旋下行，还可能向其他金融市场传染，产生系统性风险。投资者要审慎评估债券市场风险和收益。债券投资要采取理性稳健的投资策略，避免投资行为过度短期化、追高炒作、盲目跟风。近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。监管对债市风险持续关注，利率下行过快或接近底线位置预计调控会增强。

【操作建议】

从监管的表态上来看，一方面既不希望长债利率过快下行，不利于经济预期引导也会导致金融机构积累利率风险，另一方面在逆周期发力支持经济的背景下，应也不希望利率过快上行导致债市赎回负反馈发生。因此政策意图或为引导利率在合理区间内波动。目前根据市场行为与监管表态以及长端国债与政策利率利差几个角度分析，预计2.2%-2.3%或为相对合意区间，2.25%为引导区间的中枢位置，利率继续向上监管对债市压力会缓释，2.1%为底线位置，利率逼近下限监管对债市会加大施压力度。基本面和供需因素是债市的支撑，当前整体债市杠杆率不高，市场风险并不大，调整后有企稳回升的动能，短期还需要关注税期资金面的扰动。鉴于监管对长债利率调控常态化，区间管理精细化，操作上建议参照调控区间，逢低做多或为可行思路。当10年国债利率上行至2.2%乃至2.25%以上时，做多国债期货安全垫或较高。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。