铜：再通胀交易 资金博弈明显 注意高位回调风险

【现货】4月15日SMM1#电解铜均价76220元/吨，环比+230元/吨；对04合约+115元/吨，环比-30元/吨。精废价差3127元/吨，环比+299元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。4月12日，SMM进口铜精矿指数报6.05美元/吨，周环比持平。3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加5.18%，同比增加5.06%。4月冶炼厂将进入密集检修期，将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨。虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。预计4月国内电解铜产量为96.5万吨，环比下降3.45万吨降幅为3.45%，同比下降0.5万吨降幅为0.52%。

【需求】旺季需求状态欠佳，关注铜价回落后市场采买状态。加工端来看，上周电解铜制杆开工率71.96%，周环比上升0.29百分点；再生铜制杆开工率49.2%，周环比下降3.88个百分点；铜杆加工费回升。铜管旺季，订单同比去年也有增长。铜棒行业清淡。铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】国内超预期累库，预期库存拐点或延迟至4月。4月12日SMM全国主流地区铜库存40.52万吨，周环比增加1.72万吨；保税区库存7.04万吨，周环比增加0.66万吨；LME铜库存12.44万吨，周环比增加0.89万吨；COMEX库存2.92万短吨，周环比减少0.02万短吨。全球显性库存62.65万吨，周环比增加3.22万吨。

【逻辑】海外二次通胀和补库预期推动盘面上涨，供应端持续扰动提供较强支撑，但是国内超预期累库，向上缺乏需求共振。需求验证期，需要跟踪库存拐点和去库斜率表现，判断需求承接能力。若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。操作上，短期资金博弈明显，更注重持仓分析，短期或高位盘整，前期多单减持，保守者先行止盈，等待回调低多机会，无单谨慎追涨，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力；中线注意寻找预期差，定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+降息周期流动性转好+铜矿资源偏紧”的主线叙事逻辑不变，铜价具备较强韧性。

【操作建议】多单减持，短期或高位盘整，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力。

【短期观点】中性偏多。

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