铜：资金博弈明显 注意高位回调风险

【现货】4月11日SMM1#电解铜均价75965元/吨，环比-20元/吨；对主力-40元/吨，环比+25元/吨。精废价差2918元/吨，环比+35元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上期减少6.38美元/吨。4月3日，国内主流港口铜精矿库存65.88万吨，周环比减少2.4万吨。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%；预计3月产量97.02万吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。

【需求】旺季需求状态欠佳，关注铜价回落后市场采买状态。加工端来看，上周电解铜制杆开工率71.67%，周环比上升4.69百分点；再生铜制杆开工率53.08%，周环比下降9.41个百分点；铜管旺季，订单同比去年也有增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】国内超预期累库。4月3日SMM全国主流地区铜库存38.8万吨，周环比减少0.29万吨；保税区库存6.38万吨，周环比增加0.4万吨；LME铜库存11.30万吨，周环比增加0.05万吨；COMEX库存2.99万短吨，周环比减少0.02万短吨。

【逻辑】美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，数据创2023年9月以来最高水平；美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。数据公布后，互换市场显示美联储年内仅降息50个基点，美元指数直线拉升，美股回落，贵金属和有色板块高位回调。分析来看，海外二次通胀和补库预期推动前期盘面上涨，供应端持续扰动提供较强支撑，此前的线索没有发生根本变化，但是铜价上涨过快，预期降息节奏滞后，盘面高位回落。需求验证期，继续跟踪价格回落后现货成交情况，判断需求承接能力。操作上，短期资金博弈明显，高位注意风险管控，多单减持，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力；中线寻找预期差，定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+降息周期流动性转好+铜矿资源偏紧”的主线叙事逻辑不变，铜价具备较强韧性。

【操作建议】多单减持，主力关注74000-75000支撑、前高78000阻力。

【短期观点】中性。

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