铜：宏观强预期和弱现实 需求走弱形成抑制

【现货】11月23日SMM1#电解铜均价68475元/吨，环比-65元/吨；基差415元/吨，环比+75元/吨。精废价差1708元/吨，环比+71元/吨。LME 0-3升贴水报-100.51美元/吨，环比-4.51美元/吨。

【供应】10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%。预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。

【需求】上周精铜制杆开工率74.02%，周环比下滑3.81个百分点；再生铜杆开工率45.66%，周环比增加2.78个百分点。

【库存】LME库存高位反复，国内社库创近几年低位。11月17日SMM全国主流地区铜库存4.98万吨，周环比减少0.65万吨；保税区库存1.35万吨，周环比减少0.18万吨；LME铜库存18.13万吨，周环比增加0.13万吨；COMEX库存2.03万短吨，周环比减少0.01万短吨。全球显性库存26.30万吨，周环比减少0.71万吨。

【逻辑】前期受美国通胀数据超预期下滑和就业市场走弱影响，美元指数跌破104关口，但当前经济和通胀存在粘性，美元指数小幅反弹。国内深圳调整二套住房最低首付款比例，政策存在发酵空间。产业层面，国内电网投资完成额回升，低库存支撑价格，但高价限制下游承接能力，现货升水滑落；另外，伴随海外制造业走弱，外盘金属贴水结构加深。强预期和弱现实交织，短期盘面似震荡收敛，主力参考66500-68500元/吨；中期海外经济面临下行压力，但这种逻辑需要经济数据不断走弱验证予以支撑，届时铜价才会顺畅回落。

【操作建议】震荡思路，主力参考66500-68500元/吨

【短期观点】中性

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