镍：供需格局未扭转 趋势性累库 弱势下跌

产业链陷入负反馈螺旋，上中下游均在降价，分条线来看：“中间品—硫酸镍—三元电池”条线，前期MHP集中到货、终端去库存过程尚未完成，原料下跌和需求疲软双重打压，硫酸镍下跌；“镍铁—不锈钢”条线，镍铁过剩格局，镍铁厂和钢厂减产范围扩大，但绝对库存仍偏高，向矿端寻求让利；“电镍—合金/电镀”条线，电镀需求缺乏亮点，合金需求增量但难以消化电镍供应放量。单从电镍方面来看，国内伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势，部分电镍生产工艺利润受到挤压，但尚未听闻厂家有减产计划。海外多国制造业PMI走弱，抑制需求，LME镍库存缓慢增加，注销仓单占比低位，维持大贴水结构，基金持仓偏空。

总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压。高冰工艺已亏损，MHP工艺接近成本线，但矿端持续让利，产业链陷入负反馈螺旋，成本分析意义不大。操作上，盘面下跌过快，空单注意仓位管理，关注盘面资金持仓变动和供应端有无减产。价格探底过程中，警惕快速下跌后，空头获利盘离场带来的反弹。中长期来看，一级镍和二级镍新增产能陆续投放，持续考验需求端承接能力。

上周观点：供需格局未扭转前，逢高沽空/逢高空配思路，目标价位继续下移。

本周观点：盘面下跌过快，空单注意仓位管理，关注盘面资金持仓变动情况；供需格局未扭转前，逢高沽空/逢高空配思路。

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