铜：海外宏观压制 假期注意风险防范

【现货】9月27日SMM1#电解铜均价67490元/吨，环比-505元/吨；基差100元/吨，环比-90元/吨。广东1#电解铜均价67640元/吨，环比-380元/吨；基差245元/吨，环比+35元/吨。精废价差191元/吨，环比-79元/吨。LME铜0-3升贴水报-57.50美元/吨，环比-0.65美元/吨。

【供应】供应整体充裕。8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；9月有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响不大，叠加华东有新冶炼厂投产，预计9月产量98.61万吨；四季度检修的冶炼厂不多，前期检修的大厂也将复产，单月产量有可能突破百万吨。

【需求】国内需求具备韧性，金九银十也存在补库预期，但难以看到超预期好转。精铜制杆开工率68.89%，周环比减少2.89个百分点；再生铜杆开工率48.61%，周环比增加3.96个百分点。

【库存】9月22日，SMM境内电解铜社会库存9.47万吨，周环比减少0.62万吨；保税区库存4.86万吨，周环比减少0.12万吨；LME库存16.29万吨，周环比增加1.95万吨；COMEX库存2.54万短吨，周环比减少0.05万短吨。全球显性库存32.92万吨，周环比增加1.16万吨。

【逻辑】美联储9月暂停加息，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，美元指数偏强。欧元区经济走弱明显，面临衰退风险。国内政策密集出台，多地取消限购限售，但落地实际效果待观察。产业层面，LME铜库存累增，贴水结构加深，折射出海外制造业需求走弱。国内旺季需求不及预期，进口窗口打开，铜价回调为下游节前备货带来机会，现货升水上移，废铜偏紧对精铜形成支撑。短期铜价震荡重心较此前下移，主力关注67000支撑，临近假期，建议逐步降低仓位；往后看，四季度海外经济存在走弱风险，上方承压，中线冲高试空。

【操作建议】震荡重心下移，主力关注67000支撑

【短期观点】中性

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