铜：下游逢低补库 现货升水走高 支撑铜价

【现货】8月17日SMM1#电解铜均价68275元/吨，环比+5元/吨；基差525元/吨，环比+135元/吨。广东1#电解铜均价67910元/吨，环比-85元/吨；基差255元/吨，环比+120元/吨。精废价差675元/吨，环比+25元/吨。LME铜0-3升贴水报-51.75美元/吨，环比+4.25美元/吨。

【供应】矿端维持充裕，上周进口铜精矿指数报94.03美元/吨，周环比上涨0.11美元/吨。7月中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%。8月仅有1家冶炼厂有检修计划，预计8月产量为98.61万吨，创下历史新高。进口窗口打开，俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后。

【需求】7月南网及国网均有新订单增量，且部分订单将于8月份集中交货，提振行业开工率。部分空调制冷企业进入了设备检修和休假阶段，消费支撑转弱。地产保交楼政策提振竣工数据，但前端数据仍然偏弱，面临后继乏力风险，仍然需要关注政策落地情况。电子方面，需求缓慢复苏。

【库存】8月11日，SMM境内电解铜社会库存9.25万吨，周环比增加0.32万吨；保税区库存6.73万吨，周环比增加0.62万吨；LME库存8.49万吨，周环比增加0.56万吨；COMEX库存4.37万短吨，周环比持平。全球显性库存28.43万吨，周环比增加1.50万吨。

【逻辑】美联储货币政策会议纪要偏鹰，警告重大通胀上行风险，不再预计今年衰退，市场主流预期认为9月不会连续加息，但年内进一步加息前景还需判断。国内央行二季度货币政策执行报告表示，坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策，人民币回涨，美元调整。内外盘结构分化：LME铜库存持续增至9.14万吨，Cash/3M维持贴水51.75美元/吨；国内本周一主流地区铜库存环比上周五下降0.99万吨至8.26万吨，铜价下跌至68000元/吨下方时，废铜供应偏紧、下游买兴提升，货源紧张导致现货升水走高。不过，8月国内检修结束，产量预计恢复至新高，近期进口窗口打开，或对后续库存造成压力。总体上，宏观预期主导盘面，下游补库短期形成支撑，短期沪铜主力67500-69000元/吨区间震荡。

【操作建议】67500-69000区间震荡

【短期观点】中性

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