铜：美元指数转震荡 国内弱复苏 预期主导行情 高位震荡

【现货】7月20日SMM1#电解铜均价68650元/吨，环比+60元/吨；基差130元/吨，环比+15元/吨。广东1#电解铜均价68390元/吨，环比-225元/吨；基差45元/吨，环比-60元/吨。精废价差1589元/吨，环比-81元/吨。LME铜0-3升贴水报-24.75美元/吨，环比+2.46美元/吨。

【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数92.74美元/吨，周环比上涨1.07美元/吨。6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，多家冶炼厂检修减产，环比下降1.58万吨降幅1.72%，同比上升7.4%。近期，LME亚洲仓库注销的部分铜、俄铜和洛钼非洲铜流入，进口资源增加。

【需求】海外需求偏弱，国内高价抑制需求。上周精铜制杆开工率66.83%，周环比下降1.09个百分点；再生铜杆开工率37.67%，周环比下跌6.25个百分点。精废价差走阔至2022元/吨。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。

【库存】全球显性库存低位，国内连续三周累库。7月14日SMM境内电解铜社会库存11.7万吨，周环比减少0.33万吨；保税区库存5.93万吨，周环比减少0.19万吨；LME铜库存5.72万吨吨，周环比减少0.58万吨。COMEX铜库存3.83万短吨，周环比增加0.29万短吨。全球显性库存26.82万吨，周环比减少0.84万吨。

【逻辑】宏观层面，美国通胀超预期下滑，美元指数破位下跌后转震荡。国内Q2GDP低于预期，经济维持弱复苏，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，下半年库存周期转换预期尚存，经济状态和政策预期形成跷跷板效应。现货市场则边际走弱，进口资源渐入国内，高价和淡季对需求的抑制效应显现，精废铜杆周度开工率下滑。国内连续累库，全球显性库存低位。前铜冲高回落，或转为区间偏强震荡格局，主力参考68000~70000元/吨。

【操作建议】区间偏强震荡，主力参考68000~70000元/吨。

【短期观点】中性。

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