海外隐性库存显性化 沪锌短期内强外弱可持续

一、供应：

原料方面，1-4月，国内累计供应锌矿182.74万金属吨，同比增加9.27%，对外依赖度降低至38.43%。5月随着锌比价的走高，海外矿进口利润回到盈利区间，叠加海外矿山扰动减少，生产逐步恢复稳定，预计三季度锌矿进口量或将能维持相对高位。锌价跌至冶炼成本线附近，但矿山利润亦走低，加工费调降趋势或将告一段落，或将走平一段时间。

4月SMM中国精炼锌产量为54.00万吨，环比增加3.67%，同比增加8.98%。1-4月累计生产210.94万吨，同比增加7.03%。预计5月国内精炼锌产量环比增加1.98万吨至55.98万吨，同比增加8.66%。锌价快速回落至冶炼完全成本线附近，虽目前减产意愿不高，但是尚未年检的厂家有较大可能提前检修计划。6月国内产量或将环比下滑，但同比或将维持高位。

随着比价打开，免税进口锌已开始流入国内，预计5/6月进口锌量在3-4万吨左右。

二、需求：

进入6月，国内需求陆续进入传统淡季，目前镀锌结构件企业订单一般，并且企业成品库存位于高位，短期开工转好困难。镀锌板作为目前消费的唯一亮点，观察内外价差是否有可持续性。

三、库存：

截止5月底，SMM统计社会库存环比4月底减少1.12万吨至11.80万吨，同比减少58.69%；LME库存环比4月底增加2.70万吨至7.46万吨，同比减少13.91%。

四、策略观点：

锌价已经逼近国内矿冶成本位置，短期存在炼厂提前检修的可能。需求国内进入传统消费淡季，短期加工材需求难有亮眼表现。整体国内处于供减需弱的状态，供应变量关注进口锌锭流入量。海外由于消费弱势，海外持货商集中交仓，海外隐性库存显性化，短期内强外弱可持续，继续关注内外比价能否继续上行。若比价上行至进口利润可观，进口快速流入下，价格或将破位进而进入情绪性下跌状态。

（来源：光大期货）

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