市场仍在去库未现累库迹象 沪铜酝酿淡季下的反弹

1、宏观。海外方面，5月市场聚焦美国债务上限问题以及美联储货币政策动向，美债务违约风险下市场风险偏好快速下降，一度压制了有色市场情绪，且美经济数据表现出较强的韧性，市场对美联储开启降息预期下降，反而通胀坚挺下再启加息预期回升，与此同时避险情绪升温下，美元指数意外偏强。国内方面，国内陆续公布的经济数据显示，经济存在韧性，但也面临一定的压力，且微观层面反馈的需求并不乐观，验证宏观情绪的转弱，市场也在期待更多的稳增长政策出炉。

2、基本面。铜精矿方面，4月进口量同比增加11.65%至210.3万吨，累计同比增加6.29%，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿预期仍偏宽松，但后期冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求。精铜产量方面，5月电解铜预估产量95.35万吨，环比减少1.7%，同比上升16.4%，从硫酸价格来看胀库风险仍然存在。进口方面，4月精铜净进口同比增加2.77%至21.5万吨，累计同比减少13.88%；4月废铜进口量环比减少18.1%至11.63万金属吨，同比增加7.4%。库存方面来看，截止5月26日全球铜显性库存较上月末统计下降5.6万吨至35.6万吨，其中LME库存增加3.3175万吨至9.7725万吨；国内精铜社会库存较上月末统计减少4.51万吨至11.84万吨，保税区社会库存减少4.4万吨至11.46万吨。需求方面，5月国内铜实际消费预期同比增加6.05%至118.35万吨，累计同比增加6.07%，但环比下降约4.15%。

3、观点。进入6月，海外宏观压力将在美债务上限问题妥善解决及提前消化美联储继续加息25个基点的情况下将出现明显的放缓及回温，美元指数回升势头也将受阻，有利于有色价格企稳；国内方面，经济压力下市场对稳增长政策期待性则会调高，不确定性在于来自城投及房地产债务方面的压力，关注政策释放的信号。基本面来看，LME库存快速交仓下也显示海外需求的不足，内强外弱的市场格局导致进口窗口打开，进口铜回升将释放海外看空压力。另外，从全球显性库存来看，即使需求反馈不如预期，但5月份仍在去库未现累库迹象，说明站在全球的角度铜需求的韧性，全球供求并不能确定已处于宽松之势，特别是对于国内而言，铜价走低下反而带动下游部分囤库需求。因此除非除非外围出现更大利空，比如发生金融系统性风险，否则铜价进一步下行意愿并不强，反而可能在此继续筑底并酝酿淡季（两到三个月时间跨度）下的反弹，高度也可调高期待。

（来源：光大期货）

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