铜：低库存支撑 高位震荡

【现货】交割仓单流出，下游畏高，现货升水收敛。10月24日SMM1#电解铜均价64515元/吨，环比+465元/吨；对主力升水585元/吨，环比-215元/吨。广东 1#电解铜均价64695元/吨，环比+940元/吨；对主力升水665元/吨，环比+100元/吨。

【供应】铜精矿供应充裕，进口铜精矿指数报87.35美元/吨，周环比增加0.97美元/吨。国内电解铜产量稳步提升，10月SMM预计国内产量为93.66万吨，环比上升3.04%，同比上升18.65%。

【需求】铜价高位抑制下游需求，且精废价差处于优势线上方，抑制精铜需求。据SMM，10月14日铜杆周度开工率67.18%，环比减少10.98%。9月铜材开工率预计75.76%，环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。

【仓单库存10月24日上期所铜减少2801吨至49486吨；10月24日LME铜库存减2625吨至134700吨，注销仓单占比53.73%。10月21日，上期所铜周报库存895669吨，周环比增加25820吨。10月21日，SMM国内社会库存12.51万吨，周环比增加3.09万吨。保税区库存3.45万吨，周环比减少0.36万吨。

【信息】中国三季度GDP同比增长3.9%。1—9月份全国房地产开发投资下降8.0%。9月社会消费品零售总额年率2.5%，预期3.3%，前值5.40%。截至9月底，全国累计发电装机容量约 24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。欧美多国10月制造业PMI：法国初值录得 47.4，为2020年5月以来新低；德国初值录得45.7，为28个月以来新低；欧元区初值录得46.6，为2020年6月以来新低；英国录得45.8，为2020年5月以来新低；美国初值录得49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位。

【逻辑】欧美英制造业PMI萎缩，加剧衰退担忧；同时，令美国大幅加息预期降温，但预期仍会反复。国内稳增长托底经济，地产销售弱势震荡，疫情多点散发，等待政策指引。LME注销仓单占比超过50%，国内库存绝对值低位，挤仓风险犹存。市场担忧LME恐制裁俄罗斯金属，目前俄铜库存占比超过60%，若制裁措施偏激，需防范短期价格拉升。短期低库存具备支撑，高位震荡；中长期衰退预期和供应放量制约上方空间。本周2212合约参考61000~64000元/吨。

【操作建议】观望，2212合约参考61000~64000。

【短期观点】中性。

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