期货贴水现货背景下 近期纯碱期价有望触底反弹

近期，纯碱期货价格大幅波动，引起市场普遍关注。10月中旬至10月下旬，SA2201急剧下降，从最高的3648元/吨下降到最低的2627元/吨，累计下降约1000元/吨。

供应紧张局面有所缓解

自10月以来，纯碱开工率和产量从低点大幅反弹，纯碱厂仓库也开始积累，最新的纯碱厂库为33.63万吨，环比增加4.33万吨，增长12.88%。最近纯碱开工率和产量的恢复主要是由于受早期电力短缺导致限产的装置陆续恢复生产，并且这一趋势仍在继续。预计后期纯碱开工率和产量仍将上升。此外，近期纯碱期货价格大幅下跌，交割仓库存加速流入现货市场，缓解了前期供应恶化的局面。在供过于求和需求低迷的双重影响之下，纯碱厂库可能将明显累积，这将迫使纯碱生产商降低现货价格。

成本下降带动纯碱回落

在纯碱的生产成本中，动力煤价格占纯碱生产比重较重，因此动力煤价格变动对纯碱价格影响较大。而近期随着国家出台大量的煤炭保供和打压投机的措施，动力煤期、现价格出现大幅回落，尤其是期货主力合约ZC2201从1982元/吨下跌至1207元/吨，按照2201的动力煤价格进行测算，每吨纯碱的生产成本将下降372-503元/吨，故近期纯碱价格跟随动力煤期货大幅下跌。预计后期动力煤现货价格下跌过程中，纯碱出厂价也将出现较大的下跌，纯碱的利润也将明显回落。

需求总量难以大幅增加

随着房地产市场预期的逐渐恶化，浮法玻璃下游需求低迷，从而导致浮法玻璃厂库大量累积，期货、现货价格一跌再跌，玻璃的生产利润也明显下滑。根据沙河地区2400左右的现货价格，浮法玻璃目前利润不足500元/吨，按玻璃期货合约2000的价格计算，浮法玻璃已接近成本线，未来现货价格将继续大幅下跌，浮法玻璃减产或热修的可能性也在增加。目前，浮法玻璃仍然是纯碱的主要下游。如果浮法玻璃产量下降，即使光伏玻璃的增长幅度较大，对纯碱的总需求量也难以大幅增加。此外，沙河地区的玻璃厂后期持有大量的纯碱库存，这可能会在下降过程之中减缓纯碱的现货采购，加速纯碱库存的积累速度，从而对价格产生利空影响。