政策顶和能耗底双重作用 沪铝大概率延续区间震荡

二季度在海外宽松预期反复调整，国内监管层多次发出调控信号的政策环境下，伴随市场情绪的大幅波动，大宗商品价格出现了集体暴涨暴跌的情况。虽然电解铝供应方面的扰动仍然较多，且能耗双控政策的约束性也较为强烈，但在监管政策的强力威慑下，因投机资金的集中离场使得沪铝价格从历史性的高位处快速回落。不过在抛储政策靴子落地之后，避险情绪的集中释放令铝价重新企稳，但此时已较前期高点有一段距离。

而进入下半年，供应端云南地区因为此前有序用电而关停的产能将逐步恢复，另外还有较多规模的新产能将要投产。供应端的增量较比上半年会释放得更加明显。只是控碳大旗未来终将长期影响铝产能， 4500万吨的电解铝总产能天花板也将有所下移。未来对于进口铝的需求也将逐年递增。

需求方面，终端房地产行业高速发展或将降速，但是韧性还在，对于铝材的需求也将持续较高水平。汽车行业虽然受“缺芯”问题影响，增速出现明显下滑，但同比依然维持正增长态势，另外新能源汽车的高速发展还将逐步加大对于汽车用铝合金的依赖度。铝锭库存方面短时仍处于去库存周期中，只是临近尾声，未来累库的时点将在三季度来临，彼时也会对铝价形成一定的压制作用。

未来下半年，沪铝期货价格将呈现先抑后扬的态势，主要运行区间在17000-20000之间。

展望三季度铝市，在海运费用高企以及安全生产的双重影响下，因北方铝土矿价格小范围上涨，使得地区氧化铝成本出现抬升。随着氧化铝价格的持续反弹，利润刺激下的氧化铝产能增速将逐渐超过电解铝的需求弹性，故成本因素或难以在后续影响电解铝企业的利润情况。目前非市场化的扰动因素仍然较多，虽然云南地区错峰压制下的产能弹性有所恢复，但环保政策对供应弹性的抑制作用也有所体现，季内贵州地区已有减产情况出现。

需求端随着高温淡季周期的来临，地产及基建消费已出现被动放缓的情况，同时家电及汽车材消费也因订单边际下行而开工回落。在国储抛储增加额外现货供应量的情况下，后续去库速度的逐渐放缓或影响资金的看涨热情。但考虑到此次国储抛储总量低于市场普遍预期，在对供需结构冲击力度较为有限的情况下，不排除避险情绪集中释放后的回补动作。

因此在政策顶和能耗底的双重作用下，沪铝期货延续区间震荡的概率较大，运行范围或落在17500-19500之间。

风险提示：氧化铝价格大幅上行，终端消费能力超预期走强。

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