供应恢复叠加季节性淡季 预计下半年锌价震荡走势

市场对矿端供应的恢复充满预期，但今年国内矿山难以贡献有效增量，部分海外增量产能存在进一步推迟的风险。基于此，平衡表中矿端全年得过剩量进一步缩小到11万金属吨。在这种情况之下，锌价将对矿端的扰动事件保持高度敏感。

抛储增加供应压力，警惕政策再生扰动

今年以来，加工费逐步平稳，冶炼企业利润得到恢复，而非计价金属回收和硫酸等副产品可以增加利润，冶炼厂的客观生产积极性也不差。冶炼产能的制约因素主要在于原料供应和政策干预。在原材料供应方面，随着矿石供应的逐步恢复，春节之后冶炼厂原材料库存平均天数继续上升，5月份已升至26天，而原材料终端对冶炼厂的约束也在逐步减弱。

抛储将是下半年最大的供给增量。六月十六日，国家粮食物资储备局为做好大宗商品保供稳价工作，将分批投放铜、铝、锌等国家储备，已公布的第一批锌锭投放量为3万吨，约占国内锌锭的5%。鉴于每批抛储量可能会根据当时的价格和供求情况进行调整，我们试图给出一年一年抛储量的大概区间。经过对国储局连续抛储的统计，我们认为国储局目前锌锭储备为260,000吨左右，这也是一次抛储的上限，如果按月抛出2-3万吨，则7个月累计投储量在15-25万吨左右。

在今年上半年，内蒙古和云南的政策干扰导致熔炼端减少了约5万吨，而年中到年底的抛储将带来15-25万吨的精锌供应。虽然上半年政策影响的减量相对有限，但在碳中性的大背景下，未来仍需警惕各省的能耗政策调控对冶炼端的潜在干扰，尤其需要关注季末、年末等考核节点的政策变动。整体来看，我国全年精炼锌产量预计下调7万吨至648万吨，考虑到抛储后国内精炼锌供应量共计668万吨。