国内消费整体仍存韧性 锌价下跌过程或相对曲折

今年总体来看，与其他有色金属相比，锌市的矛盾点和亮点相对较少，资金关注度较低，持仓量也显著萎缩。从上半年的涨幅来看，锌价显著弱于铜、铝价。

从上半年的确切价格走势来看，年初锌价较前期高点有所回落。一是伦州锌库存大幅增加。第二个原因是中国许多地方的疫情反弹。随着消费淡季的到来，沪锌一个月之内跌破2万点，跌幅超过10%；今年2月，美国计划实施1.9万亿美元的刺激计划，市场情绪回暖。春节期间，伦锌涨势强大，节后沪锌涨；3、4月份，在“内蒙古能耗双控”、“国储抛储”“拜登刺激计划实施”“欧洲疫情反弹”等宏观深远消息的多空博弈之下，锌价高位波动；随后在6月初，由于美元指数下跌，国内云南限电超预期，而库存的持续下降引起了供给方的担忧。内外锌价再次突破2.3万和3000美元的水平。在六月中下旬，由于前期抛储传闻的真正落地，云南大多数冶炼厂已恢复正常生产。内蒙古炼油厂已完成检修，供应恢复速度超过市场预期。

此外，美元指数反弹，锌价也随着有色板块的整体打压有所走弱。截至6月中旬，由于利空消息的释放，短期锌价总体呈现低位反弹走势。

总体来看，虽然全球锌矿仍处于增产周期，但疫情等不确认因素可能会延长增产周期，而增量也可能在一定程度之上受到限制

下半年国内外矿山新增产能仍值得期待。预计三季度矿山供应将进一步放松，但总体供需缺口可能仍存在，锌矿加工费大幅反弹的概率不大。如果下半年不出现显著的供应政策扰动，预计冶炼端供应将逐月回升。同时，要随时关注7、8月份冶炼厂的检修情况及相关政策指导。此外，倾倒和储存的实施可能会抑制现货和近月合约的高升水结构。短期之内，还需要等待仓储量的增加和招标以后的累库行情。

目前，全球防疫能力已经比较成熟期。即使后续疫情再次零星爆发，对消费和经济的拖累率也相对有限。在全球经济复苏的背景之下，未来海外消费将呈上升趋势。虽然今年我国国内消费总体驱动力可能不如去年，但总体弹性依然存在。

下半年，我国总体基调仍倾向于“恢复与过剩”，但量级相对有限。同时，不排除政策等宏观干扰因素和疫情等黑天鹅事件。因此，建议策略仍然是逢高沽空为主，但下跌过程可能比较陡峭。价格方面，预计国内锌价边际上沿在22500-23500元/吨左右，18500元/吨暂时支撑在下方；海外上沿约3000美元/吨左右，下方2500美元/吨支撑。

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