供需端存支撑 锌价或高位区间内震荡

截止到6月末，锌价运行重心小幅下调，高位在持续盘整之后急速回落。抛储消息再次传闻落地，对市场情绪产生短期影响；冶炼干扰的影响逐渐减退，云南炼厂重新开始生产，内蒙古炼厂结束检修；美联储6月份的议息会议措辞偏向于鹰派。美元指数大幅反弹。有色金属板块整体承压走弱。锌价先抗跌后跟跌，高位大幅回落。

中国大宗商品调控压力上升，锌价影响或相对温和

上半年大宗商品价格上涨，中国高层对通胀压力的担忧上升，5月份稠密召开的三次国常会，国家发改委等部门的调研，国家储备对有色金属品种入库政策的落实，都显示了我国大宗商品监管的决心。但对锌价的影响可能相对温和。

在有色板块，上半年锌品种的估值溢价相对较低。一方面，铜铝显著受益于新能源和新基础设施的需求预期；另一方面，碳调峰和碳中和政策对铝的影响非常引人注目。因此，截至今年5月中旬，与铜、铝相比，锌价涨幅有限，资金关注较少。铜锌比、铜铝比均升至近年来的最高水平。

另外，从锌产业链利润分配的角度来看，大部分利润分配在矿端，冶炼端从锌价上涨之中受益非常有限。上半年，炼锌理论利润继续处于较低水平。因此，刚性冶炼成本对锌价下方有较强支撑。

锌矿供应存在较大预期差，2021年锌矿供应将趋于紧平衡

今年上半年锌进口盈利窗口打开的机会较少，而且开放后时间比较短。因此，上半年国内锌进口流入较为平稳，特别是二季度国内锌季节性消费旺季表现略低于预期，4-5月国内锌现货继续呈现小幅贴水状态，二季度进口锌流入量偏弱。总体上看，上半年锌进口以长单流入为主，零单流入不明显。