国债期货全线下跌 维持债市第四波段观点不变

7月6日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.11%；五年期主力合约跌0.05%；二年期主力合约跌0.02%。

央行公开市场今日将进行100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率2.20%。因今日有300亿元逆回购到期，当日实现净回笼200亿元。

进入6月下旬以来，受央行重启逆回购净投放政策稳定预期、经济数据显示经济下行压力加大以及利率债供给压力有限等影响，国债期货延续涨势。后期看，外需明显开始走弱，经济下行压力增加,货币政策易松难紧。短期资金面逻辑逐渐消退，债市核心矛盾还是会重新回归到基本面主导，依旧看涨后市。

政府债券发行方面，据统计，本周（7月5日至11日）国债和地方债计划发行规模双双回升，合计超3200亿元，是前一周的3.5倍，可谓明显放量。与此同时，政府债券到期规模超过3400亿元，实际净融资可能在零值附近。再看央行流动性工具到期情况。本周央行逆回购将到期1100亿元，中央国库现金定存将到期700亿元。在央行滚动开展100亿元逆回购的基本假设下，预计公开市场操作将净回笼约千亿元资金，难以根本性改变流动性状况。

7月中旬前资金面整体无忧。跨季之后，资金市场利率大幅回调。按照以往经验，6月末财政支出因素的影响将继续显现，7月上半月资金面料平稳，但市场利率在经历快速下行之后将趋稳，银行间市场7天期回购利率DR007将逐步回到短期政策利率附近。一方面，季末扰动因素消退、预防性流动性需求下降共同促成资金面回暖。从资金价格历史走势看，7月上旬通常会迎来下行过程。另一方面，季末财政支出效应有望进一步显现。跨年中后，流动性明显转松，6月末财政支出因素对资金面的补充效应显现。其他因素可能造成的实质性影响有限。

利率债观点：央行例会对经济目标定调以稳定均衡为主，7月重点关注货币政策和通胀预期变化，维持债市第四波段已开启的观点不变。

6月25日央行二季度例会召开，货币政策在稳增长方面的压力进一步下降，更为强调经济的均衡稳定发展，后续趋紧方向难改。具体来看，经济基本面方面，会议表述相较一季度表述更加乐观，与经济基本面韧性相对应；外部经济方面，央行对外部风险仍给予高度关注，在全球货币政策趋于收紧大方向下，我国逆势维持宽松概率不大；

货币政策方面，指出“灵活精准实施货币政策，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持经济运行在合理区间，推动经济在恢复中达到更高水平均衡“，“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”，表述以稳定和均衡为主，相较一季度的表述，稳增长压力进一步缓解。对于货币政策，继续维持此前观点，2021年应该是金融和实体双紧的格局，当前继续维持该判断。

7月重点关注货币政策和通胀预期变化，债市观点方面继续维持2020年底给出的债市四阶段走势判断不变。对第三波段判断的时间和空间都已经兑现，前期已经确认第三波段结束。当前债市第四波段已经开启，维持下半年10年国债收益率调整至3.6%的判断不变，继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。

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