宏观氛围将偏暖 橡胶价格重心未来或会缓慢上移-第6页

持续累库的青岛保税区库存拐点终于显现，近期开始去库。截至6月19日，青岛保税区一般贸易库存64.81万吨，周环比增加1.36%，保税库存14.2万吨，周环比下降1.18%，区内外库存共计79.01万吨，环比增加0.89%。不少仓库表示5月入库量有所减少，现货市场显现出近港混合偏紧的态势，标胶紧随而上。前期的非标套利现货到港已经停止，5-7月属于季节性去库，青岛保税区库存在创历史新高多时后终于迎来去库。

截至6月24日交易所RU仓单229590。因疫情、云南产区异常干旱以及白粉病的影响，今年云南产区推迟开割1 -2个月左右，直至现在云南部分加工厂还处于因原料短缺无法正常开工的局面。且浓乳的加工利润依然高出全乳胶很多，这个现象在2019年就已存在，两个胶种都是以胶水作为加工原料，尤其海南地区的加工厂采购的胶水最终进入全乳胶生产线的极少。从当前的沪胶仓单来看，今年新注册的全乳仓单量少之又少，目前的仓单总量同比近五年处于极低的水平，当前仓单量同比2019年减少44%。整体来看，今年全乳胶的减产对沪胶价格存在一定支撑。

策略建议：(1)单边策略

胶价已经经历了较长时间的震荡行情，当前点位依旧处于估值底部，因海外疫情还未得到完全控制，复产复工缓慢，基本面供过于求的现状暂时无法得到缓解。且根据以往数据来看，7月全球的天胶产量将出现明显增长，供应端的增量是当前天胶价格上行的主要压力，且云南地区替代种植配额下发，也会给供应端带来压力。胶价上行的主要压力从前段时间的海外需求复苏缓慢，转移到市场对供应端增产增量的担忧。国内下游需求端恢复较好，当前汽车、重卡销量同比增幅放缓，接下来是否迎来需求恢复的天花板，还需进一步观察。

乘联会最新数据显示，6月第三周，乘用车市场零售表现稍有回暖，日均零售4.39万辆，同比增速下降11%，环比5月第三周增长9%，整体来看，6月前三周乘用车市场零售表现不及此前。从目前新爆发的疫情形势来看，疫情暂且对日后橡胶的需求构不成影响，市场也并未反馈出对预期的担忧。下半年在国家着力发展基建、加大汽车扶持力度等政策的刺激下，预计宏观氛围将偏暖，胶价向下概率较小，价格重心在未来或会缓慢上移。7-8月是重卡和乘用车的消费淡季，预计9月合约交割以后，迎来四季度，作为天胶传统的强势季度，橡胶价格将出现一波幅度较大的拉升。

(2)套利策略

从当前的沪胶仓单来看，今年新注册的全乳仓单量少之又少，目前的仓单总量同比近五年处于极低的水平，当前仓单量同比2019年减少44%。今年全乳胶的减产将利多ru2101合约。因ru2009合约作为主力合约涨幅相对较大造成ru1-9价差阶段性回调，但ru2009合约承载较大的交割压力，基差回归的逻辑可能较ru2101合约会偏弱。所以我们认为在ru1-9价差走扩最为高频的7-8月，价差会重新走扩。建议关注ru1-9价差动态，在当前的回调趋势反转后做多ru1-9价差。

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