疫情打乱供需平衡 白糖期货近月偏强远月下跌

研究结论

白糖19/20年度供应短缺，因为疫情的原因，原油价格暴跌，消费减少，供应缺口有所减少；同时20/21年度再度出现供应过剩。

首先：中国白糖需求大于产量，长期需要靠进口弥补缺口，缺口大概一直维持在1/3。由于国内价格远高于国外，目前现货价格偏高，外盘价格暴跌，进口优势明显。

其次：2020年2月底，19/20年度本期制糖全国累计产糖882.54万吨；全国累计销糖401.72万吨；销糖率45.52%（去年同期45.81%）。

第三：国内外价差在85%征税情况下，配额外进口糖价格在4580元/吨附近，疫情封锁走私减少。

第四：发改委关于进口配额外加税政策，三年依次递减，45%、40%、35%配额外进口总税率95%、90%、85%。目前已经第三年85%这个阶段。2020年5月到期。未来政策不确定，如果取消，国内价格将大幅度下跌，如果延续可能会引起新一轮贸易冲突。政策走向是前半年比较关键的不确定因素之一。

第五：主产区新糖大量上市，新糖报价目前在5690附近。

综合以上观点，白糖中长期基本面从偏多转为偏多减少。疫情打乱供需平衡，由于原油期货价格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖产量大幅增加，白糖供应从紧缺转为供应宽松。原糖价格再度到达10美分附近，国内近月受现货价格坚挺影响偏强，远月跟随下跌。5月到期的征税政策不明朗，白糖期货09主力合约震荡略偏空运行。

一、行情回顾

2020年开端，全球受新冠疫情影响，各地封锁，经济冻结。证券及商品市场价格暴跌。白糖作为民生物资，总体受影响较轻。国内外走势不同步，主要是因为外围市场白糖从供应短缺，未来转为供应过剩。这是因为原油价格暴跌，巴西糖制乙醇比例减少，白糖供应增加。同时疫情消费减少。外围原糖价格暴跌，国内相对抗跌，主要是国内白糖本身就是有供应缺口，需要进口弥补，而受限配额，配额外征税等因素，正规渠道进口偏少，而疫情导致边界控制严格，走私减少，国内白糖现货价格相对坚挺。主力合约换月09，因为5月份的征税政策不明确，加上外围市场大跌，远月合约相对偏弱。

图1：ICE11号原糖指数和郑糖指数周线对比图