利多提振纸浆期货 中期仍将回到低位-第4页

三、需求

1、文化纸增长预期或会走弱，文化纸价格承压

2019年下半年以来，文化纸表现强势。主要有几个方面原因：1、文化纸当时处于整体供需均衡，且没有新增产能的状态。2、2019年的中下游去库完成，终端需求完全反映到生产企业订单手中。3、叠加去年不忘初心主题教育，对于额外印刷需求的增长。因此2019Q3开始文化纸需求较为饱满，订单充足，价格持续性上行，使得文化纸的利润攀升至10年高位的水平。

但这一现象我们认为在2020年Q2或许会产生明显的改变。首先，疫情抑制了文化纸的需求。原因在于，由于防疫期间经济活动减少，商业中的书写印刷包括宣传的用量出现减少；海外疫情的发展影响出口其他商品中的夹带印刷的纸张需求，此外3~5月的双胶纸传统旺季，由于终端印刷企业复工较慢，且学生开学延后的影响，双胶纸的旺季并没有如期出现。虽然一部分的利空因素可能在二季度期间逐步好转，但是文化纸产量同比增速的下滑预计难以避免。另外，此前的数据已经分析到终端的需求下降幅度要高于成品纸产量下降的幅度，这表明是成品纸企业应该在2~3月期间产生了一定的成品库存。

文化纸的供需环境相比之前将会有明显的恶化，我们预计在二季度文化纸当前10年高位的文化纸利润水平恐怕难以保持，现货价格或许会出现松动。

2、生活纸整体好转，但供需过剩会限制其利润上升空间

生活用产量Q1偏低，预计Q2将会快速回到高位。生活用纸在新冠疫情的影响下，用量明显持续性增长，产业景气度正在持续回暖。2月以来，生活用纸大轴原纸价格经历了多次上调，整体涨价幅度在300~475元/吨，涨幅在5.6%左右。从生活用纸的加工利润来看，同样看到了利润的持续性好转，当前利润情况已经到达2017年以来的最高水平。当然，随着复工的持续，人员的到位，产量将很快能回到正常水平，当前的高利润水平也是促成产量快速复苏。