原糖期货策略：做多原糖5月合约 同时做空9月合约-第4页

第五，当前内外价差为400-500元/吨，处于较高区域，进口有较大的价值，这意味着郑糖远月将面临更大的压力。

因为今年5月份下旬，进口保障政策即将到期。按照市场预期，到期后将不再继做。这意味着国内执行三年的原糖“反倾销”措施即将停止。如果关税水平下调，巴西糖按照11美分计算，巴西糖进口完全成本价将不到4100元。大大低于国内郑糖期价，如果按照产区现货价格来计算，则低的更多。也就是说，5月下旬之后，按照当前郑糖、ICE原糖期价计算的进口利润将非常优厚。也就是说，进口贸易商进口是有利可图的。

由此，衍生出买ICE原糖期价，抛郑糖远月的套利操作。即便5月下旬，进口保障政策继做，如此操作也有400~500元的毛收益。如果5月下旬不继做，收益一下子就可以打开。进口贸易商只需要等到5月份，官方发放进口许可，并且在宣布进口保障关税政策不继做之后，报关进入国内市场即可。

对于郑糖而言，倒是不用担心远月承压的问题，其实如此内外价差的情形也曾经出现过。即便存在优厚的进口利润，进口也会受到进口许可的约束，进口增量不至于泛滥。届时，郑糖期价走势如何，需要在进口增加的情况下，由国内需求情况来决定，并不是单方面由进口就来决定。

做多原糖10月合约

虽然原糖5月合约当前价位较低，且进一步下行空间有限，本年度基本面好于前两个榨季，原糖价格在筑底后有望重回上涨通道。但是，5月合约将在4月底交割。时间跨度是个麻烦，未必到ICE原糖期价上涨，就已经交割。