原糖期货策略：做多原糖5月合约 同时做空9月合约-第2页

作为对于基本面的另一个观察是，ICE原糖期价在2019年11月份摆脱低点，12月份突破上行，到2月份上行到15美分以上。这一阶段，全球糖市并无海外疫情影响，也没有原油期价大跌的影响，纯粹反应全球糖市的供应问题。价格上涨3美分以上，反过来说明全球糖市供应的收紧。这与泰国、印度减产的预估也基本对应。

第二，巴西糖现货对于ICE原糖期价的升贴水，从3月份开始由负转正，即由贴水变为升水。从2018年以来，巴西糖现货对ICE原糖期价贴水就是常态。这一常态在本轮ICE原糖下跌中发生改变。而泰国糖现货对于ICE原糖期价的升贴水，在本年度生产开始后就呈现出大幅升水。在2月中旬，ICE原糖期价达到15美分以上的高点后，泰国糖升水一度收窄到1.2美分左右，虽然收窄，但是升水幅度依然很大。可是3月份ICE原糖期价开始下跌，泰国糖现货对于ICE原糖期价的升水又开始逐渐扩大，从1.2美分上升到1.6美分，再到1.8美分，再到2.02美分，再到2.2美分，3月23日时已经达到2.35美分。如果ICE原糖期价按照11美分算，泰国糖离岸价就在13.2美分之上。这从也侧面说明当前ICE原糖期价的定价处于偏低状态。

第三，ICE原糖期价对原油期价大幅下跌的反应或已到位。上一次原油价格跌破30美分是在2016年。当然，该年ICE原糖期价虽然已经从2015年8月份见底，并开始反弹，然而受到原油期价大跌的冲击，ICE原糖期价在2016年1季度时，也同样又较大幅度下跌。然而，即便下跌，当时的ICE原糖期价也仍然高于当前的价位。

此外，观察原油价格历史下跌波动较大背景下，原糖价格的表现，对比两者跌幅的关系。原油历史上有两次快速的下跌行情，在2008年7月11日至2009年2月20日，从最高147.94跌至40.11，跌幅73%。这期间，原糖指数最大跌幅为29%。2014年6月25日至2015年1月29日，原油从最高104下跌至46.96，跌幅55%。原糖从2014年6月底至2015年1月初，从最高19.02下跌至14.36，跌幅24.5%。目前，原油价格跌幅达58%，原糖价格已出现跌幅30%的反应，进一步下行的空间较小。