原糖期货策略：做多原糖5月合约 同时做空9月合约-第3页

同样，还要注意的是，纵然原油期价大幅下跌，2016年ICE原糖期价也最终走出牛市行情，到下半年最高上涨到22~23美分，涨幅较大。2016年全球糖市具备牛市基本面，然而，当年巴西糖产量仍然高企，2018~2019年，连续两年，巴西糖都有减产，而且幅度很大，以至于让出了全球产糖国的“交椅”。当然巴西在本年度有可能会增产，但是具体增产多少，还是要看ICE原糖期价的价位，目前的点位，对于巴西糖增产的动力并不太足。

第四，雷亚尔汇率持续贬值超过25%。2020年伊始，巴西雷亚尔汇率就开启一轮顺畅、没有阻拦的贬值：对美元汇率，从4.00的最低水平，到3月23日已经持续贬值到5.14的水平，贬值幅度超过25%。

汇率持续贬值，有可能导致一种类似“套息交易”的操作。即巴西糖厂借入美元，抛售美元计价的原糖，等于对其生产的原糖进行套期保值。如果原糖期价下跌，保值获得收益，然后雷亚尔贬值，从美元兑换成雷亚尔汇率时还能获得汇兑收益。当然，这样操作是有成本的，不是融入美元的成本，就是使用自身留存美元的机会成本。这意味着巴美两国的利差水平要合适，毫无疑问，美元是低利率的，至少会比巴西雷亚尔利率低，操作成本肯定是存在的。但是只要巴西糖厂如此操作的收益，能够覆盖这以成本，就依然具备可行性。这种可行性在11~12美分时，显然是不太的足，期价容易上扬，会使保值存在亏损，而不是收益。但是ICE原糖期价达到了15美分时，就不一样了。因此，巴西糖厂的这种操作，如果没有在15美分入场，现在点位也不会入场了，现在的点位反而使得这种操作走向逐步止盈的方向。