为了回答锌价是否跌到位，我们需要解决两个问题：一是当前价格下远期平衡是否修正；二是疫情是否强行扭转过剩。
进而剖析尾部产量边际成本，从而探究锌价跌至此，是否已跌到位。
1.2019年实际兑现锌矿
整个2019年，新建矿山的兑现预期是不断下调的，但由于锌精矿加工费持续走高，叠加上市公司公告不断将增量后移，令2020-2021年仍旧处于锌矿项目不断累积增量的状态中，因而市场对于19年实际兑现增量并没有聚焦。通过对上市公司年报的梳理，我们发现2019年上市公司口径锌精矿实际兑现的结果是较2018年没有增量；根据新闻和第三方报告整理的非上市公司项目2019年较2018年增加10万吨，海外矿总计2019年增量10万吨。更进一步的，随着上市公司对2019年锌矿增量的不断下调，对2020年增量也进行了略微的下修，从总量上看，2020年上市公司口径的锌精矿增量项目约在在61万吨。
图表 1:不同时点对2019锌矿增量的预估
数据来源：安泰科，CRU，上市公司财报，金瑞期货
图表 2:不同时点对2020锌矿增量的预估
数据来源：安泰科，CRU，上市公司财报，金瑞期货
2.2019年未达预期的项目细数
通过对增量项目的盘点，发现不及预期的项目数量较多，占到总产量的近一半。项目增量不及预期较为显著的是HZL，旗下几个矿山项目增产都未能顺利完成，增量释放弱于预期；其次，是嘉能可，其产量不及预期的主因在于Antamina矿的部分，Antamina由于生产规划减产，锌精矿产量下降。此外，Goldcorp的Peñasquito项目因道路封锁而意外性暂停生产以及其他多种因素使得2019 年产量同比下降，最终影响全年增量。
图表3近半数锌矿项目增量不及预期
数据来源：上市公司财报，金瑞期货
图表 4: 未达预期锌矿企业罗列
数据来源：上市公司财报，公开新闻，金瑞期货整理
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