沪铜2020年年度报告：全球经济短期好转 赋予铜价上行动能-第8页

需求端整体来看，铜产业链下游边际回暖，明年需求前景有所好转。基建投资发力有望带动电网投资建设；房地产销售端韧性仍存，作为地产后周期的家电行业也有望企稳，且竣工端预期向好，有助于拉动建筑领域铜消费；随着国家减税降费效应逐步显现，汽车行业完成去库后，产销有望好转，新能源汽车市场则预计继续增长。

1、短期宏观预期好转，但不确定性仍存

宏观方面，据最新数据，中国11月官方制造业PMI 50.2，高于预期和前值，也是时隔半年之后重回荣枯线上方。美国劳工部周五发布的11月非农就业人数增长26.6万，远超市场预期，失业率创50年来新低。中美超预期的宏观数据也成为铜价大涨的直接导火索。同时，近期欧元区各国的经济也现回暖迹象，欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，连续两月超预期回升；德国11月制造业PMI终值报43.8，呈现比较明显的边际改善。此外，与铜价走势呈高度正相关的摩根大通11月全球制造业PMI连弹四个月并且重现扩张，由10月49.8续升至50.3，结束连续六个月收缩，为七个月来最高。国内方面，中央政治局会议定调明年经济，稳增长是主线，“保稳定”预示逆周期调节加力，市场信心得到提振。

目前来看，全球经济货币政策进入降息周期，中美关系也有缓和迹象，11月各主要经济体的经济景气度略有提升，一定程度缓解了市场对于贸易和经济的悲观情绪，短期宏观预期的好转将赋予铜价上行动能。但是中长期来看，全球经济不确定性仍存。具体来看，明年是美国大选年，且明年美国的宏观基本面预计弱于今年，美国内部的不确定性将影响市场的风险偏好。全球的贸易问题也面临不确定性，短期特朗普迫于选举压力，中美阶段性协议有望达成，未来中美之间的贸易摩擦仍将是长期性问题，会有反复不可避免，并且美欧之间的贸易问题也尚无定论。英国脱欧也将在2020年持续影响欧洲经济增长前景。此外，欧、美、日等发达经济体目前高负债、低利率的环境能否带来经济增长前景的改善也仍需持续观察。