沪铜2020年年度报告：全球经济短期好转 赋予铜价上行动能

投资要点

供应方面，受制于前几年资本开支下滑，以及现有铜矿品味下降，成本抬升等问题，铜矿供应紧张预期仍强。此外，加工费和硫酸价格的大幅回落极大压缩了冶炼厂的利润，中小冶炼厂的生产仍面临不确定性。供应偏紧的格局对于铜价提供了较强的支撑，处于近年来低位的库存水平也为盘面的复苏提供了较强的弹性。

需求方面，铜产业链下游边际回暖，明年需求前景有所好转。基建投资发力有望带动电网投资建设；房地产销售端韧性仍存，作为地产后周期的家电行业也有望企稳，且竣工端预期向好，有助于拉动建筑领域铜消费；随着国家减税降费效应逐步显现，汽车行业完成去库后，产销有望好转，新能源汽车市场则预计继续增长。

综合来看，全球经济短期好转，宏观预期回暖，叠加国内政策预期向好，市场信心得到大幅提振，赋予铜价上行动能。但是中长期来看，全球经济不确定性仍存。铜价上涨的持续性取决于全球经济复苏情况以及需求能否迎来实质性好转。预计明年铜价波动率将高于今年，价格重心较今年有所上移。

潜在风险：矿端扰动、冶炼厂减停产风险、宏观风险

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行情回顾

2019年，铜价整体呈先扬后抑再震荡的走势，价格重心较去年有所下移。上半年，铜价先快速上行至最高50810元/吨，随后震荡下行，最低下探45640元/吨。下半年，铜价进入窄幅波动状态，波动重心小幅上升至约47000元/吨。

具体来看，1月份中国制造业PMI跌破荣枯线，在消费延续疲软的格局下，市场担忧中国经济增速放缓将拖累全球铜的消费，沪铜和伦铜在1月初分别跌至46210元/吨和5725美元/吨。随后，2月份公布的金融数据强势反弹，社融规模大超市场预期，市场信心得到大幅提振，铜价也快速上行，沪铜和伦铜分别在3月和4月触及年内高点，50810元/吨和6608.5美元/吨。4月之后，市场重燃对于经济增长的担忧，国内消费旺季不旺延续疲弱，铜价也开始震荡下跌。5月，中美贸易冲突再次升级，沪铜跳空低开低走，伦铜也一路下行。进入三季度，全球主要经济体宏观经济数据持续弱势，但铜矿加工费持续走低，废铜供应收紧均对铜价形成支撑，铜价弱势震荡，沪铜和伦铜分别触及年内低位45640元/吨和5518美元/吨。9月份，中美双方出现缓和，铜价运行重心略有上移，但波动率大幅下降。6月以来宏观经济不景气与供应偏紧的均衡状态一直未被打破，铜价整体保持窄幅震荡态势。直到12月初，受中美乐观经济数据刺激，铜价开始增仓上行，一举突破48000元/吨震荡区间上限。目前来看，全球经济货币政策进入降息周期，制造业PMI接近拐点，中美贸易关系也有缓和迹象，整体利于铜市信心恢复，但新一轮铜价的上涨仍需要看到更明确的经济复苏信号以及需求的实质性好转。