沪铜2020年年度报告：全球经济短期好转 赋予铜价上行动能-第4页

随着铜冶炼项目的扩产，我国精炼铜产量保持高速增长。2018年中国铜产量903万吨，同比增长8%。2019年1-10月累计产量783.1万吨，累计同比增长8.1%。但是由于全球铜矿供应紧缺且弹性较小，精铜产量仍会受到原料端的限制。

铜精矿与冶炼产能之间的供需情况可以通过加工费来展现。2019年我国进口铜精矿TC持续下降，由年初的90美元/吨一度降至8月的53美元/吨，11月小幅反弹至59美元/吨，仍处近5年低位。不过由于大中型冶炼厂有年初签订的长单TC80.8美元/吨保护，并未出现明显因亏损减产的情况。但中小型冶炼厂由于长单签订量小，加工费已逼近盈亏平衡。展望明年，智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色(2.29 -0.43%,诊股)签订2020年上半年TC长单价格为mids-60（65美元/吨上下）。江铜、铜陵、中铜与Freeport签订2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点。与此同时，铜冶炼副产品硫酸的价格也一路下行，今年以来，硫酸价格跌幅已超60%。加工费和硫酸价格的大幅回落极大压缩了冶炼厂的利润。后期若TC和硫酸价格继续下行，可能引发冶炼厂减停产，为铜价底部提供较强支撑。

3、关注废铜进口政策，进口紧缩压力或有缓解

近几年国内废铜供应增量有限，主要原因是国家电网垃圾处理项目数量减少，废旧机电产品拆解量有限，汽车拆解数量低于预期。2017、2018年我国废铜产量分别为210、200万吨，且未来3年内或无明显增量。我国电网建设投资的重心已经由主干网向配网侧转移，电网建设由高速增长阶段转向高质量发展阶段，电缆替换需求大幅减弱。废电器电子回收受制于拆解基金额度不够补贴不到位，回收企业困境依旧。汽车回收未来虽有增长，但从该领域回收铜量绝对值较小，整体判断未来3年内我国国产废铜将小幅下降。