国债期货1909合约回顾与总结-第7页

(2)2019.06.03-2019.08.30:国债期货跨期价差(1909-1912)在这一时期整体变化不大。该期间，1909合约的IRR水平始终处于平均水平，在1909合约上进行期现套利的投资者会较1903和1906合约少，因此在移仓过程中，很难基于这一逻辑来判断到底是多头主导移仓还是空头主导移仓。事实也证明，1909-1912合约价差在换月移仓期间并未出现趋势性变化，更多以震荡为主。

另外，在8月移仓期间，1909-1912价差出现了先下行后上行的走势。主要原因在于1909合约的净基差水平较低，CTD券的净基差水平在0附近波动，而这时的国债期货交割期权价值又较高(在3毛钱左右)，所以会有部分投资者尝试短期参与做多1909合约基差交易，这将会使得1909-1912价差呈现先下行后上行的走势。从1909合约，特别是T1909合约来看，T1909合约的净基差在8月呈现非常明显的先上行后下降走势，这一点与基差交易的逻辑较为切合。另外，还可能会有部分投资者认为1909合约价格偏高，而将多头头寸移仓至1912合约，而1909-1912价差下行之后又会使得部分空方具有移仓动力，所以在后期导致1909-1912价差上行。

跨品种策略

国债期货的跨品种策略主要分为曲线的平陡交易和蝶式交易(曲线凹凸交易)。在2019.05-2019.08期间，1909合约上的曲线交易策略表现不俗，整体来看，做陡曲线策略(10-5Y)的累计收益为0.775元；做陡曲线策略(10-2Y)表现差一些，累计收益为-0.355元；曲线做凹策略累计收益为1.310元。以曲线平陡交易为例，我们将1909合约上的曲线交易大致划分为以下两个时期：

(1)2019.05.06-2019.06.27:资金面宽松，曲线增陡交易获利明显。该期间，资金面整体较为宽松，资金利率回落到极低水平，短端利率下行空间大，曲线增陡策略在这一时期的表现不俗。