国债期货1909合约回顾与总结-第6页

(3)2019.06.24-2019.08.02:国债期货净基差在这时期缓慢上行，但整体变化不大。债市在这一时期经历了长达一个月的横盘震荡，在短期看不到促使债市上行的因素的背景下，市场投资者的情绪又在悄然发生转变，整体慢慢变得略微谨慎起来。

(4)2019.08.05-2019.08.30:国债期货净基差在这一时期基本保持稳定，波动较小。值得注意的是，在这一时期，十年期国债收益率逐步接近3%，在计算国债期货净基差时，我们会将久期较短的7年期老券纳入进来。从基差走势来看，国债期货净基差整体在接近于0的水平波动，这是一个较低的水平。而且由于国债收益率接近3%，国债期货的交割期权价值较高(我们计算在3毛钱左右)。国债期货净基差水平较低且低于交割期权价值，这说明，期货市场上的情绪还是比现券来说更加乐观一些。

跨期策略

对于某一季合约的跨期策略来说，由于换月移仓的影响，跨期策略一般要经历两个不同的合约价差。具体而言，对于1909合约，在2019.05.06-2019.05.31期间，1909合约上的跨期价差为1906-1909；而在2019.06.03-2019.08.30期间，1909合约上的跨期价差为1909-1912。我们将1909合约的跨期策略情况分为以下两个阶段：

(1)2019.05.06-2019.05.31:TF和T合约跨期价差(1906-1909)大体呈现上行走势。这一时期的跨期价差变化主要由1906合约向1909合约的换月移仓力量影响，由于1906合约在前期的IRR水平较低，可能会有部分投资者参与1906合约上的反向套利策略，而这一部分投资者为国债期货多头且并没有急切的移仓动力，因此在1906向1909合约的移仓过程中，可以判断空头主导移仓的力量会强一些，进而推动1906合约价格相对上涨并使得1909价格承压，最终使得1906-1909合约价差上升。这一逻辑在1903合约移仓时同样适用，当时1903合约的IRR水平更低，故1903-1906合约价差最终上行的幅度更大一些。