国债期货1909合约回顾与总结-第8页

(2)2019.06.28-2019.08.30:曲线策略(10-2Y)出现亏损；而曲线策略(10-5Y)保持平衡，并小幅盈利。对于曲线策略(10-2Y)来说，该期间使得其亏损的原因主要有两点：(1)资金利率下行至极低水平后，市场普遍认为资金利率后续并无进一步下行空间，进而压缩短端利率的下行空间。随后，资金面果然收紧，资金利率上行。而在资金利率上行之后，便一直处于央行公开市场操作利率(2.55%)上方，整体处于相对偏紧状态。综合而言，资金面的变化在这一时期对曲线增陡策略并不友好。(2)经济数据不及预期、贸易摩擦升级、美债收益率倒挂等因素，引发市场对经济下行的担忧，在短端利率无下行空间的基础上，长端利率出现下行，因而使得整体曲线走平。

而这一期间，曲线增陡策略(10-5Y)并未出现亏损的原因可能有两点：(1)市场对于未来资金面宽松，资金利率下行抱有期待，会有部分投资者参与或保持做陡仓位。另外，5年期利率并不会紧跟资金面变化，因此在资金面并未宽松的7-8月份，即使资金利率没有下来，5年期利率也不会像2年期利率一样没有下行空间。(2)在市场对经济下行有所担忧时，5年期利率作为中期利率一样也会出现明显下行。综合来说，还是期限利差(10-5Y)的变化相对会更迟缓一些。另外，在经历7-8月的分化之后，我们也能够明显发现，曲线增陡策略在10-2Y上的性价比要更高一些了。