纸浆期货“百日宴”：七位分析师齐上阵-第3页

中信期货研究部能源化工组负责人胡佳鹏表示，纸浆期货上市以来走完了三个逻辑。第一阶段就是充分的反映市场预期，连续两次探底；第二阶段是现货补跌使得预期兑现，叠加宏观政策利好出现，期现基差得以修复；第三阶段，现货低位反弹，纸浆期货盘面价格进入现货主导盘面走势的阶段。

浙商期货研究中心洪晓强认为，在纸浆期货上市初期，由于港口库存高位、国内需求端不佳以及整体大宗商品走弱的情况下，纸浆价格出现了大幅回调；元旦之后，以原油为首的大宗商品价格开始回升，加上贸易商惜售等因素，国内纸浆现货价格开始上涨，纸浆期货价格也开始从低位回升；春节过后，纸浆外盘价格上涨叠加下游纸厂涨价等因素驱动现货浆价继续上涨，外加政策放松导致需求预期回升，期货价格进一步上行。

凯丰投资楼燚俊表示，从纸浆期货价格运行情况来看，可以发现市场对于定价的分歧和产业链给出的巨大定价弹性。具体而言，当前的市场矛盾主要集中在以下几个方面：其一，上下游关于定价话语权的博弈。上游制浆企业集中度高且传统上话语权较大；下游纸厂许多品类在不断下行的纸价和较高的浆价下处于亏损，行业景气偏低。在跌价过程中，下游纸厂原料备货量和备货意愿偏弱。而上游浆企尤其是阔叶浆价格保持报价的持续稳定和高价，下游纸厂和贸易商被动接受。

其二，上游高厂区库存和港口库存下，由美金价格支撑的现货价格面临价格传导的压力。纸价在一月份触底反弹后，文化纸、生活用纸和包装纸均连发涨价函，但真实价格传导效果参差不齐。当前，部分下游纸企利润处于负值，成品库存偏高，纸企和其下游开工尚未完全恢复，对于现货价格接受度较弱，近期基差大幅修复后后市场成交走弱。

其三，从季节性来讲，木浆的下游进入消费旺季，纸企库存偏低、有涨价修复动力；同时，纸企盈利水平偏差，部分纸类产能利用率低导致价格传导偏慢。12月及1月的针叶、阔叶发运量同比偏低，2到3月的到货量相对有限；另一方面，上游港口库存和生产商库存天数创近5年新高，贸易商和下游环节的价格接受度偏差。

其四，作为交割标的，漂白针叶浆的市场流通量相对偏少，期货盘面持仓量10万手以上，产业各个环节都在关注6月仓单交割和市场参与者的构成。