纸浆期货“百日宴”：七位分析师齐上阵-第2页

桨价先跌后涨背后的运行逻辑

作为对外依存度十分高的期货品种，纸浆期货上市以来的价格运行情况一直都颇受市场关注。

方正中期期货汤冰华表示，在纸浆期货的上市前夕，国内造纸行业景气周期已临近尾声，成品纸价格低迷，市场需求下滑，但上游浆市却因外盘报价保持坚挺。受此影响，国内木浆价格在库存大增、需求放缓的情况下，迟迟未能做出调整，严重挤压造纸企业的利润。基于资金对纸浆后期供需转弱的预期，纸浆期货在上市后的三周内大幅回落，带动了现货价格的加速下跌步伐。而后市场感受到宏观氛围好转，纸浆期货随即低位反弹，并带动现货价格企稳反弹。“按山东地区银星成交价计算，纸浆期现货价差逐渐收窄至当前的100元/吨上下，期现货走势较为一致，表明市场对纸浆期货的认可度不断提升。”他说道。

高琳琳表示，纸浆期货百日内的市场表现，也在加速国外纸浆长协价向现货基本面回归。可以看见，纸浆期货上市运行至今，盘面整体表现为先抑后扬，在2018年年底击穿5000元/吨后企稳走强。简单来说，前期下跌的逻辑有三点：一是供应产能持续释放；二是“双11”旺季需求已过，需求进入淡季。另外，由于造纸行业污染严重且产能过剩问题突出，成为供给侧改革的重点行业；三是纸浆库存处于历史性高位，压制了现货价格。

而元旦后的上涨则与以下三个因素有关。一是随着中小贸易前期密集出库，港口库存的边际增量大幅减少，市场进入平稳状态；二是前期大幅贴水获得了市场关注；三是金融资本与产业资本间的互相博弈。

华信期货纸浆分析师栗丰宁表示，纸浆期货上市期间，国内港口库存处于高位，青岛港、常熟港、保定港等国内主要漂针浆进口港口库存创5年来新高，尤其是青岛港现有库存超过80万吨，库存高位使得浆价承压。而纸浆下游纸品的需求疲弱，文化用纸、包装纸等主要纸品的价格下跌、出货不佳。纸厂开工率较低，部分纸厂主动停产去库存也导致木浆需求低迷。此外，当时桨价受到宏观预期影响，加之国际原油暴跌，大宗商品交易连续走低所累。

春节长假开市后，纸浆期货经短暂调整后继续延续节前涨势稳步上行，行情上行动力来自国内现货价格的企稳回升。他表示，本轮纸价上涨的动力来自原材料价格的波动。节后两周以来，外盘纸浆价格累计上涨接近3%，而国内纸浆期货价格也斩获超过5%的涨幅；尤其是元宵节过后，主流纸厂纷纷发布涨价通知，以理文，晨鸣，山鹰为代表的纸企提价幅度200元/吨左右，随着市场整体需求开始稳中好转，经销商库存压力不大，纸厂集体提价对于出货构成利好刺激。节前市场对提价上涨已经有了预期，随着纸厂频频释放成品纸涨价消息，在伴随着下游开工率的恢复。市场对上游木浆需求看好，市场成交量也就逐步增多，多数品牌木浆出现不同程度上涨。在文化纸普遍3月提价的背景下，静电复印纸接力涨价。亚太森博、华泰、晨鸣、江河等企业陆续发布3月1日起上涨200元/吨的提价消息。目前来看，原纸提价会明显拉动整体市场，随着下游各生产环节陆续开工，需求集中释放，加之市场买涨不买跌的心态，节后至今纸业市场整体将继续保持上行趋势。