股市和大宗商品出现明显上涨 但后市仍大概率下拐-第3页

全球风险资产这轮反弹，后续会如何呢？

先看盈利。

美国。2018年10月开始，美国股市从高位的下跌，主要靠加息+缩表下的杀估值，盈利在2018年整体是强劲的。2019年，随着财政刺激的边际减弱，企业设备投资周期的见顶回落，房地产行业的下行拖累，美国企业盈利的下滑，是市场另一个下行驱动力。而这一变化，也就刚刚开始，远谈不上高潮或者利空出尽。

新兴市场。因为中国的地产新开工尚未下滑，出口抢跑还没结束，家电汽车的渠道去库存还未开始，中国的总需求下滑最快的阶段还未到来，受中国需求影响较大的其它新兴市场国际，经济跟随中国进一步加速走弱，显然就在未来的不远处。中国和其它新兴市场的企业盈利的加速下滑，也都在未来的不远处。

再看估值。

之前情绪太差，美股下跌的最低位，估值水平的确有些偏低了。但是，经过反弹10%之后，我们也需要看到，央行缩表，这一全球资产估值水平最大的负面驱动力量，并不是结束了。无论欧央行的taper，还是美联储的缩表，中期安排并没有变化，近期的阶段性扩表，只是短期的节奏而已，也就意味着，也许下周或者下下周，就会回到净缩表。

届时，这一轮global risk on的源动力，就会衰竭甚至逆转。

目前，乐观情绪依然在发酵。但美股已经反弹到重要压力位和技术点位，巴西阿根廷甚至超过了去年10月risk off之前的水平，国内的白马股，已经反弹回去年6月中国经济开始下滑前的水平。短期继续向上的空间，可能也并不大了。

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大宗商品

国内的大宗商品也反弹了很多，又是另外一个逻辑。

区别于国内的股票投资人之前本身风险偏好不低，对国内的政策满怀期望，商品领域之前是一致很悲观的。一方面股票市场期待的减税和央行放水甚至央行直接买股票，对商品短期并不会有什么直接的效果。另一方面之前油价的极端大跌行情和环保政策放松导致的钢材阶段性大跌，使得商品领域的恐慌情绪共振，若干商品的曲线都是历史最大的远期贴水程度。