股市和大宗商品出现明显上涨 但后市仍大概率下拐

摘 要

今年以来全球风险资产共振上涨，主要是人心从悲观到乐观的大幅波动，并无基本面或政策实际变化的支持。美联储主席发言态度的变化和石油的大幅反弹是情绪逆转的催化剂，欧美央行阶段性扩表的流动性背景下，情绪的变化发酵得比较剧烈。

后续全球经济的走低和盈利的恶化还是会继续。欧美央行中期的缩表还是会继续。当前若干品种的估值已经达到了历史区间上沿附近，虽然情绪仍在发酵，反弹进一步的空间可能是很有限的，后续的拐头从新向下也是大概率的。

2019年以来，国内股市和商品市场出现了明显的上涨。这一点的确超出了我之前的预期，我的净头寸偏空，虽然不大，也出现了一些回撤。

职业投资就是这样荆棘丛生、满地是坑的道路，无论之前做得多好，未来的每一天又都是持续的挑战，都存在被打脸的风险。迫使我们一直敬畏市场，持续的自我反省，持续研究进步。

所以，我花了一个周末梳理反思本轮的发展过程，并思考了后续的趋势。

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全球股票市场

我之前的看法是，国内的投资人对政策刺激的预期太高，所以仓位不低，大概率会失望。这点我其实没错，中国的无论 财政 信贷 基建 还是其它，其实都是低于预期的：

1，股票市场的非分之想：让央行QE直接入场买股票，被央行断然否认了。

2，12月社融增速继续下降，结构依然不好（票据多长期少）。现在看信贷需求匮乏，银行风险偏好下降的问题依然继续。1月可能因为地方债集中发行出现反弹，但只是节奏和数字游戏，后续又会从新向下。

3，最新传出的2019年预算赤字，只有2.8%。最近的财政工作会议部署2019年工作重点，多次提到依然要严控地方隐性债务，确保地方财政可持续。最近几个月财政部依然还在问责违规举债的地方政府官员。