国内商品期权交易策略应用分析

2018年，豆粕、白糖期权成交量同比增长1倍以上，铜期权于9月21日上市后稳步增长，期权成交量为期货的10%。商品期权交易量主要集中于期货主力合约，因做市商的存在，非主力合约也有一定成交量，部分非主力期权交易量远大于对应期货月份。2018年商品期权波动率投资机会偏少，预计2019年铜期权波动率策略有更多交易空间。

期权成交持仓情况

2017年3—4月，豆粕、白糖期权陆续上市；2018年9月21日，铜期权也挂牌上市。中国证监会近日批准上期所开展天然橡胶期权交易、郑商所开展棉花期权交易、大商所开展玉米期权交易，正式挂牌交易时间为2019年1月28日。商品期权品种越来越丰富，随着工具普及度提高、部分限仓放开以及几波标的期货行情，商品期权交易情况有明显改善。

交易量方面，2018年豆粕期权日均成交10.3万张（双边计算），同比增长165%，日均持仓45.7万张，同比增长88.1%。白糖期权日均成交3.6万张，同比增长129%，日均持仓22.7万张，同比增长99.2%，白糖期权持仓显著高于成交水平。铜期权日均成交3.7万张，日均持仓4.4万张，自2018年9月上市以来，成交持仓量处于快速增长当中。

对比三个品种的成交持仓情况可以看出，较大的成交量往往集中在期货价格有较大波动时。且每逢主力合约摘牌，持仓量便有断崖式下跌，成交量也大幅下降。其中铜期权为欧式期权，2018年12月24日迎来第一次行权日，因铜期货并非1/5/9的主力结构，近两个月份流动性最佳，故在换月时其持仓量并未如豆粕、白糖期权有大幅的减少。

从相对规模来看，商品期权成交持仓量整体处于偏低水平。下表显示，2018年豆粕期权成交量仅为豆粕期货的5.4%，持仓量为14.0%。白糖期权成交量为白糖期货的7.1%，持仓量积累高，为34.0%。铜期权虽才上市3个月，成交量水平表现更佳，为期货的9.9%，但持仓量（%相对期货）积累偏少，仅为7.3%，其与豆粕、白糖期权不同，成交量比持仓量更高。

从趋势上看，剔除标的行情影响后，商品期权成交持仓量确有一定增长。与2017年相比，豆粕期权成交、持仓（相对期货%）均增长了50%左右，白糖期权增速最为明显，其中持仓量从去年的11.4%增加到了33.5%的水平。

成交量与持仓量的比值（简称成交持仓比）一定程度上可反映出市场参与者结构，成交持仓比越高，说明投机交易者比例越大。豆粕期权与白糖期权成交持仓比值分别在0.22、0.15附近波动，而同期豆粕期货和白糖期货成交持仓比的均值在0.6、0.8左右，二者期权成交持仓比均显著低于对应标的期货，处于偏低水平，由此看出投机参与者较少是豆粕和白糖期权市场较为平淡的一个重要因素。