国内商品期权交易策略应用分析-第2页

而铜期权的表现则相反，期权成交持仓比值0.84，期货成交持仓比值为0.73。其活跃度不仅比豆粕、白糖期权更高，也比铜期货更为活跃，个中原因可能与当前铜期权做市商激励机制有关。

月间成交持仓分布上，从绝对规模角度来看，豆粕和白糖期权沿袭了期货1/5/9的主力月份交易模式，集中了绝大多数期权成交和持仓量。铜期权也如铜期货一样，最近3个月份的交易量最大，后面连续几个月份的期权合约也有一定的交易量且分布较为均匀。

若从相对规模来看月份间的成交持仓分布，情况发生了明显变化。非主力月份M1803、M1808、M1812、M1908、M1912的成交占比（期权成交量/期货成交量）均超过1，表明这些合约的期权成交量远大于其对应月份标的期货。白糖期权上的表现更为明显，除1/5/9外所有非主力合约的成交量均远大于对应月份白糖期货合约。铜期权亦有类似的表现，其在后面几个连续月份的成交量接近于期货的一半水平，部分月份的期权持仓甚至多于期货持仓。

期权市场流动性

本文使用期权交易成本——买卖价差——评估期权市场流动性。每个合约的买卖价差绝对值为盘口卖一与买一价之差，按照逐个tick最小对手量加权计算。买卖价差（%合约价值）为绝对值除上合约价值，进而得出买卖价差相对水平。

对比之下，铜期权买卖价差（%合约价值）最小，为万分之1.7，买卖价差绝对值为8.5元/吨，接近2个tick铜期货水平（铜期权最小变动单位为1元/吨，铜期货为5元/吨）。

豆粕、白糖期权买卖价差（%合约价值）分别为万分之4.5、万分之3.3，买卖价差绝对值分别为1.39元/吨、1.74元/吨，均超过2个tick水平（期权最小变动均为0.5元/吨，期货为1元/吨）。

另外，我们将期权与期货流动性进行对比，使用买卖价差绝对值指标，观察不同月份的流动性表现。豆粕、白糖主力月份1/5/9合约上，期权买卖价差与期货相近，在1元/吨附近，非主力月份的期权合约流动性非常差。

当前最为活跃的CU1902铜期权合约的价差在8元/吨左右，越远的铜期货合约，其买卖价差越大，而铜期权因为有做市商的存在，整体上各个合约的买卖价差较为均匀，远月铜期权交易成本比期货更低。