糖市进入熊市后期 政策面为最大变数-第7页

根据ISO的口径，17/18 & 18/19两个榨季的累计生产过剩量预计将达到945万吨，完全抵消之前两个榨季846万吨的缺口，而在15/16榨季之前全球已经历了连续五年的产需过剩，全球库存已累计至高位，18/19榨季全球库存预估创新高，USDA预期将达到接近5300万吨水平，其中印度占34%。印度在17/18 & 18/19两个榨季的累计产需过剩预计超1300万吨，全球库存压力和过剩压力主要在印度。

由此分析，尽管下榨季可能出现小幅短缺，但库存预估仍维持在历史高位水平，这不支持价格的持续大涨。未来可以调节全球流通供应面的主要因素，其一，也是最重要的，为印度出口形势。18/19榨季全球预期过剩100-300万吨，其中印度产需过剩预计达600万吨左右；而且在下榨季19/20榨季全球预期小幅短缺200-300万吨的情况下，印度产需预期仍将过剩200-300万吨，因此印度未来的出口形势将是影响国际糖市贸易流格局及价格的关键因素。若印度18/19榨季能出口300~500万吨，则全球贸易流预计平衡；若低于300万吨，则全球贸易流预期偏紧；若高于500万吨，则贸易流预期过剩。而印度高企的库存及兑付蔗款压力下，急需出口消解，市场对印度出口心存忌惮，但印度内外糖价倒挂，出口存在门槛(11-13美分/磅，与汇率和政策有关)，若国际糖价过高，印度糖将大量涌入市场；若过低，则印度难以出口，叠加下年度全球产不足需的预估，国际糖价下方空间也将受限。然而，若印度政府迫于压力继续出台出口刺激政策，则将给国际糖价带来大跌的风险。

其二是巴西糖醇比价，按当前全球库存，糖醇比价需维持在低位，即糖的生产收益不应高于乙醇太多，糖价在巴西乙醇折糖均衡价之上运行的时间和空间预计会比较有限，否则全球库存压力将加大；

其三是天气，关注是否会有损及产量的异常天气出现，目前气象机构预期明年厄尔尼诺现象强度不大，需关注其后续发展。

因此综合上述情况来看，2019年国际糖价上下空间预计均将有限，料呈现出震荡格局，区间10-15.5美分，其中印度出口进度及政策、巴西糖醇比价需密切关注，此外，还需关注未来主产国天气、汇率及其他主产国政策等方面的变化。