糖市进入熊市后期 政策面为最大变数

★糖市行情分析展望：

国际：18/19榨季全球产需预估过剩量减少，19/20榨季全球产需格局预计将在两年的供应过剩后转为小幅短缺。全球产需格局的预期转变将为国际糖价提供支撑，但高企的库存并不支持价格持续大涨。未来可以调节全球流通供应面最主要的因素在于印度出口形势及巴西糖醇比价关系。印度出口存在门槛，若国际糖价过高，则面临印度糖大量出口供应及巴西产糖比重增加的压力；若过低，则印度难以出口，叠加下年度全球产不足需的预估，糖价下方空间也将受限。但若印政府迫于压力继续出台强出口刺激政策，则将给国际糖价带来大跌风险。2019年国际糖价上下空间预计均有限，区间10-15.5美分。

中国：18/19榨季为增产周期的第三年，供需形势预期平衡偏紧。随着贸易救济即将到期，在当前产业形势严峻、国储库存高企的情况下，直补政策出台的可能性大增，虽然直补政策在18/19榨季执行的可能性不大，在19/20榨季执行的概率更高，但消息对期货市场的影响将较大。

综合内外基本面情况看，糖市已进入熊市后期，国内也进入政策面临调整的时期，政策成为市场最大的变数(包括直补、抛储、进口政策)，若政策面能尘埃落定后，则国内糖市的牛市周期或才能真正开启，牛市基础才能稳固。

价差：基本面情况有利于9-5合约价差扩大，但因政策面的扰动，未来9-5合约价差波动料将加大。可尝试介入抛5买9的反套操作，但需谨慎，及时止盈。而不久将挂牌的2001合约，为19/20榨季合约，从周期转换的角度看，1-9也适合反套，但受政策消息影响更大，价差波动风险也大。

★风险提示：

天气因素、政策面动态(国内直补及抛储、印度出口政策、巴西燃料政策等)、汇率风险、宏观经济金融风险。

1、行情回顾— 2018年国内外糖价“下跌-震荡”

2018年上半年，由于泰国、印度糖生产远远超过市场预期，国际机构不断上调对全球供应过剩的预估，印度糖厂拖欠大量蔗款及庞大的库存令该国出口预期较大，再加上巴西雷亚尔大幅度的贬值，外盘持续下滑，至8月下旬，主力最低跌至10美分一线。但之后，巴西乙醇生产效益远高于糖，致使糖厂最大化生产乙醇，产糖用蔗比例持续维持低位，且持续干旱也损及巴西甘蔗及欧盟甜菜产量前景，印度雨季主产区降雨不足令市场预期产量可能受损，国际机构纷纷下调巴西、欧盟、印度等国产量预估，全球过剩担忧缓解，令外糖企稳反弹，主力合约最高至14.24美分/磅，但因全球仍处于过剩的格局，高库存压力及印度出口担忧限制了外糖的反弹空间，随后仍回落至12-13美分，下半年总体呈现宽幅震荡的走势。2018年外糖从年初的15美分跌至最低10美分左右，全年最大跌幅达33%。