糖市进入熊市后期 政策面为最大变数-第4页

对于19/20榨季南巴西产量预估，市场存在分歧，国际机构大多预估在2600-3000万吨不等(同比持平或小幅增加)。

巴西汇率对国际糖价影响较大，两者存在一定的负相关性。随着2018年美元指数升至高位，国际机构对2019年美元走势出现分歧，大多预期美元见顶走弱的可能性更大，因目前鹰派的美联储改变立场，美联储本轮加息周期或已接近尾声，加息频率也会下降，再加上美国财政政策的空间有限、市场对美国经济放缓的担忧升温等等，美元下行的空间大于向上的空间。若美元如预期走弱，再加上巴西2019年经济前景偏乐观，巴西雷亚尔汇率将在一定程度上获得支撑，预计2019年巴西雷亚尔汇率将较2018年更为平稳，总体料震荡偏强，但需警惕政府债务可持续性上的风险，若在大幅减少公共支出的改革上无法取得进展，尤其是养老金支出改革方面，巴西政府公共账户持续恶化将对2019年巴西经济及汇率带来重大挫折，因此需警惕这方面的隐患带来的汇率波动风险。

3.2、印度

3.2.1、18/19、19/20榨季印度糖预期将连续减产，本榨季产量将超巴西成为最大产糖国

17/18榨季：印度糖产量为3225万吨，同比大增69%，期末结转库存1070万吨。

18/19榨季：由于2018年印度雨季降水低于均值，主产区干旱及虫灾的爆发损及产量，且考虑到甘蔗从产糖向产乙醇的转换量(印度批准了直接用甘蔗汁生产乙醇，以来削减了制糖的甘蔗量，但业界预期受乙醇产能的限制本榨季或仅有50万吨糖产量被乙醇生产替换)，印度糖协ISMA将印度糖产量预估下修至3150-3200万吨(3-4个月前ISMA预计3500-3550万吨)。国内消费量预计为2550-2600万吨，即便在出口能达到政府目标400-500万吨的情况下，榨季末库存也将达到1120-1270万吨的高水平。

对于本榨季产量是否会有如此大的降幅，市场还存在争议。目前印度食糖压榨生产开局形势良好，18/19榨季截止12月15日，印度糖厂已产糖705万吨，同比增加2.1%。进入12月后印度压榨将提速，到2-3月份产量形势就将基本明朗，后市需继续关注印度压榨生产情况。目前市场对糖产量的主流预估为3100-3300万吨，但也有悲观预估低至2890万吨，乐观的预估在3410万吨。

19/20榨季：因今年6-9月季风雨季马邦降雨量较以往减少23% ,卡纳塔克邦减少29%，这两个主要生产区的干旱导致农户缩减甘蔗种植面积，印度2019/20榨季糖产量料减少，市场多预计将降至2800-2900万吨，低于本榨季水平，但这仍高于该国2550-2600万吨左右的消费水平，后期天气因素仍需继续关注。18/19榨季、19/20榨季该国仍处于过剩的状态，库存将继续累积，高库存亟待出口消解。不过，全球产糖大国印度产量下降将缓解国际市场供应压力，给全球糖价带来支撑。