糖市进入熊市后期 政策面为最大变数-第2页

国内市场上，2018年上半年一方面受到外盘的持续走弱拖累，巨大的内外价差令走私量抬头。另一方面，国内处于增产周期，还增发了50万吨配额外进口许可，再加上需求持续平淡，现货市场持续疲软。而到了17/18榨季后期，甜菜糖仓单量较大，流出缓慢，也令盘面承压。郑糖主力合约自年初的5900一路下滑，到7月时最低跌至4750，主产区现货价格也跟随走弱，近月基差一度达到600元/吨的高位。随着高基差和较大的近远月价差出现，甜菜糖仓单问题逐渐消解，随后外糖的止跌反弹，配额外进口利润转为负值；国内打私力度加大令走私得以严控、再加上偏低的陈棉结转库存和社会库存等因素支撑，郑糖主力合约在4850-5250区间震荡。2018年全年郑糖跌幅逾19%，广西南宁南华现货报价也自年初的6150跌至目前的5150，跌幅16.3%。

从统计的历史数据看，郑糖的周期性特征总体呈现出牛短熊长的特点，但熊市周期的波动幅度却并不比牛市周期的大，周期波动幅度一般在3000-4000元/吨左右，熊市持续的时间一般30-40个月，牛市持续时间一般30个月不到。而此次自2016年12月份下跌以来，累计跌幅2546元/吨，持续时间已有23个月。从时间和幅度的角度看，本轮熊市周期预计尚未结束，低点预计将在2019年二三季度出现。17/18年度跌幅近1700元/吨，为熊市周期里跌幅较大的一年，且绝大部分时间价格是远低于生产成本的，利空已得到较大程度的释放，18/19榨季跌幅预计将有明显的收窄。

3.1、巴西

3.1.1、18/19榨季(4月/3月)巴西糖产量大幅下降，库存偏低(1)产量：巴西中南部压榨已经接近尾声，18/19榨季截至11月15日，巴西中南部累计压榨甘蔗5.2965亿吨，同比下降4.55%；累计产糖2523万吨，同比减少26.82%；累计乙醇产量同比增加19.44%，达到283.4亿升；累计产糖用蔗比例为35.8%，为历史低位水平。由于2018年全球糖价低迷，而巴西国内汽油价格高企提振燃料乙醇的价格及销量，用甘蔗生产乙醇的收益明显高于产糖，巴西糖企加大对乙醇的生产比重，该榨季巴西64%的甘蔗用于加工乙醇，再加上干旱损及甘蔗产量，该榨季巴西中南部糖产量锐减近千万吨，触及12年新低。目前国际机构多预期18/19榨季巴西中南部糖产量在2630万吨左右，而上榨季产量在3606万吨。