糖市进入熊市后期 政策面为最大变数-第12页

国内方面，18/19榨季为增产周期的第三年，供需形势预期平衡偏紧。随着贸易救济即将到期，在当前产业形势严峻、国储库存高企的情况下，直补政策出台的可能性大增，虽然直补政策在18/19榨季执行的可能性不大，在19/20榨季执行的概率更高，但对期货市场的影响将较大，政策面正成为市场最关键的变量。

若2019年无新政策公布，则郑糖价格预期震荡偏强、前低后高，区间预计在4500-5700元/吨，底部区间预计在4500-4700，即当前盘面继续向下空间较小，上涨后则面临抛储预期的压制。上半年宜以震荡偏空思路为主，建议下半年转为偏多头思路。

若2019年对糖厂实施80元/吨的蔗价补贴，则国产糖成本下降，进而令糖价交易重心下滑，内外价差收窄将令走私糖减少，则价格可能跌至4200左右，但由于产需缺口的存在，后期价格可能仍会回升至配额外进口成本附近，关注抛储政策动态。

若2019年公布直补，则可能抛储政策也会伴随出台，则至于价格能到什么位置就与抛储底价和抛储量等规则的制定有关了。

综合内外糖市基本面情况看，糖市已进入熊市后期，国内也进入政策面调整的时期，政策成为市场最大的变数(包括直补、抛储、进口政策)，若政策面能尘埃落定后，则国内糖市的牛市周期才有望真正开启，牛市基础才能稳固。

此外，价差方面，经过连续两年的下跌，社会库存(中间商和终端企业)被持续压缩，目前已处于较为薄弱的水平，炼糖厂的库存也降至近年来低位。鉴于下榨季全球可能转为短缺的格局，ICE远期升水结构，而国内受到政策面的不确定(直补的预期)，远期合约升水将受到较大抑制，远期配额外进口或很难给出大的利润空间，可能不利于加工厂的采购备货，这对郑糖远期合约形成支撑，而5月合约正处于供应量大、需求淡季的阶段，有利于9-5合约价差的扩大，但由于政策面的扰动，一旦有直补传闻，价差将收窄，因此未来9-5合约价差波动性预计将加大。操作上，可尝试介入抛5买9的反套操作，但需谨慎，及时止盈，尤其在近月合约临近交割时风险大。而不久将挂牌的2001合约，为19/20榨季合约，从周期转换的角度看，1-9也适合反套，但预计受政策面影响更大，波动风险也大。