糖市进入熊市后期 政策面为最大变数-第11页

鉴于2019年为食糖贸易保障措施实施的第三年，市场对政策面调整的预期增强，关注度将加大，随着贸易救济将到期，直补政策出台的可能性大增，虽然直补政策在18/19榨季执行的可能性不大，在19/20榨季执行的概率更高，但对期货市场尤其是远期合约影响将较大，而18/19榨季的市场也将不可避免受到拖累，政策面正成为市场的最关键变量。另外，若直补政策出台，则很可能伴随的就是抛储去库存(如棉花、玉米)，因为直补的出台就是为了让价格回归市场化定价、农户收益得到保障，这种情况下，此前“维持市场稳定、不打压市场”的调控原则就不再需要了，在国内连年较大的产需缺口下，若无抛储，价格也降不了多少，受益的是走私和进口；若降价抛储，则国储高企的库存将能得到顺利去化，这也是遵循农业供给侧改革的政策导向。而进口方面可能仍然受到限制，贸易救济到期后，不排除将关税大幅上调的可能，因业界普遍认为中国食糖进口关税过低。这种情况下，至于价格能到什么位置就与抛储底价和抛储量等规则的制定有关了。

4.5、高基差、低仓单或为2019年国内糖市常态

由于直补政策在2018/19榨季执行的可能性较小，若无抛储，18/19榨季供需形势平衡偏紧，即便是抛储，也很可能是因为阶段性供需失衡、价格上涨。因此，2019年现货价格预计会表现相对坚挺，而期货受到直补政策预期影响较大，基差预计将持续维持偏高，再加上期价难以站上高企的生产成本，糖厂套保料也将难操作，这将导致期货仓单量较少，实盘压力较轻。高基差、低仓单或为2019年国内糖市的常态，这种情况下，1901、1905、1909合约临近交割期时，期价可能容易出现阶段性偏强走势，需关注。

外盘方面，18/19榨季全球产需过剩预估减少，但库存仍处于累积状态； 19/20榨季全球产需格局预计将在两年的供应过剩后转为小幅短缺。全球产需格局的预期转变将为国际糖价提供支撑，但库存预估仍维持在历史高位水平，这不支持价格的持续大涨。未来可以调节全球流通供应面最主要的因素在于印度出口形势以及巴西糖醇比价关系。印度出口存在门槛，若国际糖价过高，则面临印度糖大量出口供应以及巴西产糖比重增加的压力；若过低，则印度难以出口，叠加下年度全球产不足需的预估，国际糖价下方空间也将受限。然而，若印度政府迫于压力继续出台强出口刺激政策，则将给国际糖价带来大跌的风险。2019年国际糖价上下空间预计均将有限，料呈现出震荡格局，区间10-15.5美分，其中印度出口进度及政策、巴西糖醇比价需密切关注，此外，还需关注未来主产国天气、汇率及其他主产国政策等方面的变化。