资金似乎失去做多热情 铜的基本面究竟如何？-第2页

本来在今年二季度之初，TC开始下滑，最低触及72.5美元/吨。市场预计铜精矿会持续紧张，TC进一步下行，从而对冶炼企业的产能利用率形成扰动，因为国内平均铜冶炼成本大约在70美元/吨。但事实上，由于干扰率的下降和印度冶炼厂的关闭，铜精矿市场的进一步紧张并未如期而至，加工费不降反升，随之而来的是中国大规模新建产能的释放。

二、外生变量对铜价的牵引

从平衡表上看，今年铜的供需并没有明显的结构性缺口。所谓结构性缺口，就是假设需求接近0增长，但是还是存在缺口的情况。在这种情况下，由于已经对需求做了较坏的假设，因此安全边际较高、确定性较强。但是铜在供应高增长的背景下，这样的结构性缺口是不存在的，全年处于一个弱平衡的状态。像铜这样一个金融属性较强的品种，如果内生变量没有明显的缺口，那么外生变量对它的定价就更有影响力。外生变量主要包括宏观预期、市场情绪、风险偏好等。

我们自己制作了市场情绪指数，这个指数结合了发达市场股票和新兴市场股票，并且给予了不同的权重，用这个指数来衡量市场情绪，可以看到大部分时间与有色金属指数的走势呈现正相关，当两者出现劈叉的时候往往暗示有一方是错位的，后期会面临一个纠错的过程，这一过程往往就蕴藏着交易机会。

今年情绪指数在二季度已经掉头向下，背后反映的逻辑是海外资金的风险偏好的转向，风险偏好从新兴市场转回到发达市场。这一变化的发生，正好处于贸易摩擦的开端，叠加对于新兴市场宏观的悲观预期和避险需求的抬升，导致了情绪指数的回落。而此时铜价仍然在相对高位盘整，一度在6月份创出新高。创出新高的背后可能更多的是交易基本面的资金在交易，或者是交易国内工业品的资金在入场。