资金似乎失去做多热情 铜的基本面究竟如何？

在有色金属这一轮下跌后的反弹过程中，铜的反弹幅度相对较小，基本面没有明显的矛盾，从一定程度上抑制了它反弹的幅度。在此之前，CFTC铜的投机持仓从净多转为了净空，即使全球显性库存仍然在缓慢下降，但是资金似乎已经对做多铜价暂时失去了热情。

一、铜的基本面究竟如何？

若仅从基本面的角度而言，今年铜的需求是中性偏多的。国内精炼铜产量和进口量一直维持在两位数的增长。尽管供应端增量较大，但是并没有转化为交易所库存、保税区库存的累积。根据一些第三方咨询机构的调研，国内整体库存水平是下降的。在如此高的供应增速之下，库存依然在缓慢去化，说明消费的情况并不悲观。比值窗口的多次打开，也暗示了国内对精炼铜的客观需求。如果去计算表观需求，今年的增速非常可观，当然表观需求只能作为一种参考。

如果说铜在基本面上有什么超预期的地方，可能在于两点：1.铜矿干扰率没有提升；2.铜精矿加工费不降反升。而这两点共同导致了铜精矿供应约束预期的延后，又传导向国内精炼铜的生产。按照年初至今的铜精矿干扰率，整体为1.1，而其中因为矿山罢工而带来的干扰率几乎为0。近期随着Escondida等几座矿山薪资谈判风波的逐渐平息，罢工的概率也微乎其微。再往后看，预计因为劳资合同罢工的出现概率将大大降低，这意味着接下来铜精矿的供应或将更加平滑。

另一方面，今年韦丹塔旗下位于印度的铜冶炼厂的关闭是出乎市场意料的事件，且关闭的事件之长，也是此前的一些案例无法对比分析的，从一定程度上改变了铜精矿的供应格局。如果印度冶炼企业停产持续到年底，估计印度向海外溢出的铜精矿为25万吨左右，这将使得原料市场由紧平衡15-18万吨略微转向宽松7-10万吨。